宏源期货研究所：从进口角度看近期玉米的下跌走势

进入3月份以来，全球市场宏观避险情绪浓厚，大宗商品板块整体承压。在外盘玉米价格经历一波超跌后存在修复预期，但缺乏大幅上行的动力。国内方面，余粮供应进入收尾阶段，市场建库心态依旧谨慎，库存压力或相对偏小。替代品方面，国内小麦价格整体重心下移，小麦-玉米价差走缩，小麦饲用替代效用显现，抑制玉米价格，同时，饲用稻谷拍卖开启，加之进口玉米近期采购量激增，均从供给端给玉米市场施压。而从需求来看，一季度需求端恢复缓慢，近期回升幅度或仍然有限。然而，需求恢复的弱势并没有阻挡我国进口采购玉米的步伐。

　　2022年玉米进口利润表现不佳，我国玉米进口量同比大幅下降。全年玉米进口量为2062 万吨，同比下降27.3%。近期，CBOT玉米期价回落期间，中国大笔采购美玉米。3月29日，美国农业部单日销售报告显示，私人出口商再次报告对中国销售20.4万吨玉米，于2022/23年度交货。自3月14日至今，美国农业部已经11次发布单日销售报告，累计报告对中国销售309.2万吨玉米，对未知目的地销售11.28万吨玉米，总销售量达到320.48万吨。从美玉米市场的角度来看，中国买家连续购入美玉米，美玉米出口量有望恢复，给其盘面带来提振，但是从国内玉米市场的角度来看，这种进口量的补充则从供给端给市场施压，给价格带来利空影响。其他玉米主产国方面，一方面，根据巴西玉米收获季判断，6月份开始我国或将继续采购巴西玉米，另一方面，随着俄乌冲突给黑海地区谷物出口带来的边际影响减弱，我国今年重启对乌克兰玉米的大笔进口的可能性逐步增大。我们认为对进口玉米的采购步伐会持续，主要是因为进口玉米价格相较于国内玉米有比价优势。国际玉米采购以CBOT盘面价格为基准，这段时间盘面上长期有利润，刺激进口采购成交，加之进口采购相对于国内贸易属于远期合同，目前的需求并不是决定是否成交的决定因素。

　　向前看，整体谷物市场供应或延续宽松格局，国际玉米市场新季供需预期转向宽松。目前南美玉米仍未定产，阿根廷玉米产量趋于下调，而巴西玉米有望增产而填补部分下降缺口。但考虑南美天气扰动，仍需警惕后期产量变化。美玉米新季增产预期强烈，乌克兰新季产量前景堪忧美玉米进入出口高峰期，旧作销售仍显乏力，国际市场供需预期宽松化压制美盘上行，国内玉米市场供应趋降，下游养殖、深加工需求缓慢复苏。若新陈小麦压力衔接，加之陈稻拍卖重启，将对未来国内玉米价格形成较大压力。