激进投资者能否解决韩国股票的“折价”问题？

Jacky Wong

2023年3月29日11:20 CST 更新
随着激进投资者在经历了一段长时间的沉寂之后变得更加强势自信，韩国公司的董事会里正在出现越来越多的小摩擦。这可能有助于提振韩国的股票，长期以来韩国公司的股票相对于其他市场一直处于折价状态，尽管这些韩企中不乏全球最大、最有份量的科技公司。

随着韩国公司纷纷召开年度股东大会，一些激进投资者的提案将在会上被付诸表决。


位于新加坡的Flashlight Capital给KT&G（前称为Korea Tobacco & Ginseng）提出了一些建议，但没获得什么成功。Flashlight Capital的大部分建议（其中包括增加回购和取消库藏股）都在周二遭到股东拒绝。而且，Flashlight Capital也未能把想要分拆KT&G人参业务的关键提议放上投票表决的议程。人参是一种草药，营销上的卖点是有利于身体健康，因此把人参与烟草这两项业务放在一家公司名下就显得很尴尬。而剥离人参业务可能有助于市场对KT&G的这两项业务进行更明确的定价并由此释放一些价值。Flashlight的创始人是Lee Sanghyun，他以前曾是凯雷(Carlyle)韩国业务的负责人。

虽然Flashlight的主张遇挫，但更广泛的趋势却不是这样，这清楚地表明韩国激进投资者的信心在上升，而且一些提议举动取得了明显的成功。根据研究公司Insightia的数据，2022年有56起针对韩国公司的激进投资者活动，2021年有38起，而2020年只有九起。在韩国公司里，激进投资者去年还争取到了26个董事会席位，是两年前的两倍多。

例如，曾为KKR资深人士、而后在首尔创立了激进基金Align Partners的Lee Changhwan，已被提名加入SM Entertainment的董事会；SM旗下经营着Super Junior和Aespa等流行组合。Align Partners开展的激进投资者行动间接导致了科技巨头Kakao和Hybe之间的竞购战，Hybe是全球爆火的演唱组合防弹少年团(BTS)的运营机构。在把Hybe挤出局之后，Kakao刚刚完成了对SM 35%股份的要约报价。Align目前还要求JB Financial提高股息。JB Financial将在本周召开股东大会。

在这波激进投资者活动中，韩国政府推出的旨在改善公司治理和市场监管的新政策起到了辅助作用。这些政策包括：加强了分拆过程中对股东的保护并降低外国实体的投资门槛。不过，推动这次变革的力量主要来自于韩国内部，而非外国投资者试图从外部打破韩国公司的现状，外部行动最知名的案例是2015年美国对冲基金Elliott Management试图阻止三星集团(Samsung Group)内部的一起合并案，但以失败告终。根据Insightia的数据，2022年约有四分之三的激进投资者活动是由韩国的基金或韩国基金经理发起的。

激进投资者活动的增加可能有助于缩小所谓的“韩国股票折价”。根据高盛(Goldman Sachs)的数据，在过去十年里，韩国股票的远期市净率比其他新兴市场股票平均低16%。

而现在这个差距甚至变得更大了。韩国资本市场研究所(Korea Capital Market Institute)在2月份发表的研究报告显示，超过三分之一的差距要归因于较低的股东回报率。高盛指出，在除日本以外的亚洲市场中，韩国公司的股息支付率是最低的。如果激进投资者能够推动韩国公司向股东回馈更多现金，那么韩国股市和其他股市之间的估值差距可能最终会缩小。

这里有一个棘手的问题，那就是三星和LG等家族控制的财阀仍然主导着韩国的经济和股票市场。这些大型企业集团将更加抵制股东的激进行动。但对于没有控股家族的较小型公司来说，变革可能最终会到来。

韩国经济目前面临着重要的周期性挑战，最明显的就是芯片价格的下滑。但对于具有更长期视野的投资者来说，这可能是一个买入韩国股票的机会，特别是如果全球经济再次转好，投资者就可能落实更高额的回报。