股指上行的条件正在形成

　　嘉兴学院经济学学士，股指期货研究员。“中金所杯”全国大学生金融衍生品竞赛特等奖获得者，有6年以上股票、ETF的研究和交易经验。

　　报告要点：

　　2023年2月20日，我们发布了一篇题为《股指上行还缺哪些条件？》的专题报告，指出当时市场上有“众多利好”，但股指上行仍缺少一些条件。

　　我们提出了五个观察指标：一是企业收入端是强复苏还是弱复苏？二是原材料价格能否下降？三是货币能否活化？四是是否有进一步的降准降息？五是美联储的加息预期何时出现拐点？

　　时至今日，多个观察指标已经出现了非常明显的变化，我们认为，股指上行的条件正在形成。

　　GO

　　收入端复苏并不弱

　　2023年2月份PMI为52.6，较1月明显回升，疫情高峰过后，经济逐步回暖。

　　2023年1-2月份消费增速+3.5%，较去年12月的-1.8%上行，改善较为明显；出口增速-8.3%，较去年12月的-9.9%反弹，出口虽负增长但超出市场预期；投资增速5.5%，较去年12月的5.1%上行。其中制造业投资8.1%较12月下行，基建投资9.0%较12月下行，房地产投资-5.7%较12月大幅上行，地产投资修复力度较大。

　　以上数据都是符合预期或者超出市场预期，这表明企业的收入端复苏并不弱。

　　原材料价格出现明显下跌

　　今年以来，商品指数多数下跌。截至3月25日收盘，有色商品指数下跌4.82%，黑色商品指数上涨0.32%，能化商品指数下跌2.94%，农产品商品指数下跌5.28%。

　　在收入端复苏不弱的前提下，原材料价格下跌意味着过去两年多的供需错配矛盾得到了一定程度的缓解，中下游制造业的利润水平有望触底回升，“增收不增利”的局面将发生改变。

　　货币活化程度略显不足但预期向好

　　2023年1-2月，M2增速继续高歌猛进，但M1增速出现了冲高回落。尽管春节错位因素导致2月M1增速偏低，但综合1-2月看，M2增速仍远高于M1，表明货币活化程度仍不足。接下来，随着房企融资政策放宽，房地产销售企稳回升，居民消费信心恢复，货币有望进一步活化。

　　出现超预期的降准

　　3月17日收盘后，央行意外降准0.25%，释放约5000亿长期资金，在此之前，央行在3月15日已经超额续作MLF，且近期公布的经济数据并不弱，市场并不存在降准预期，此时降准传递出要推动经济继续向好的信号。

　　近期企业债利率持续下行，企业的融资成本有望下降。

　　美联储加息预期大幅下降

　　近期美国地方性银行挤兑事件和瑞士信贷事件引发市场避险情绪，叠加美国2月份PPI超预期回落，美联储的加息预期大幅下降，最新的芝商所Fed Watch Tool显示，美联储加息周期已经结束，在7月份即将开启降息周期。

　　美联储扩表以及美国大银行也集体注入存款给第一共和银行，缓解了美国银行业的挤兑风险。在金融风险可控的情况下，美联储加息预期大幅回落，将有力地提振全球风险资产价格。

　　后市展望

　　综上，我们认为股指上行的条件正在形成。接下来一个月是A股财报季，全体股票的年报和一季报都将在4月底之前披露。随着经济基本面改善，企业盈利有望显著回升，A股有望在财报季开启上涨行情。