作者 | 魏鑫 中信建投期货 研究发展部 研究助理 陈宇灏 本报告完成时间 | 2022年3月23日 重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 目前苹果(8661, 36.00, 0.42%)期货可以分以05合约为代表的旧季冷库苹果及以10合约为代表的新季苹果。 对于05合约，我们认为核心问题仍集中在去库进度的不理想、高价对消费的抑制、苹果的传统销售窗口正不断被压缩。上述基本面问题尚未完全体现在现货从业者的决策上。 目前贸易商在出库、销售上依旧处于挺价惜售的状态，没有看到明显的主动去库操作。如果库存没有给到足够的压力，库存风险没有及时被释放，后市向下的可能性有望持续增加，从而导致未来只有缓跌和急跌两条路径。 但由于期货市场本季度以05合约结束，这就要考虑苹果现货让价促销爆发是偏早还是偏晚，如果晚在5月后爆发，则短期下行空间或许有限。 另外需要考虑天气这一因素虽然对新季影响比较明显，但也可能从侧面驱动近月合约。反之，尽管这一季结束在05合约，但如果5月后出现了现货的较大矛盾，那么对10合约也将形成冲击。 10合约的常见交易热点是花期倒春寒为代表的减产天气及砍树、弃种带来的种植面积减少。 从历史市场演化来看，往往是提前计价减产，证伪后回落。但是我们也需要意识到，果农为保证收入，需要积极应对恶劣天气，且随着近年来应对经验的累积，对于种植意愿较强果农，其管理效能有望提升。 一、从疫情到春节，市场悲喜连续转换
2022年疫情政策落地之前，市场整体的心态都比较谨慎，收购价格保持在高位。因此，前期存货商拿货意愿也收到限制，前期入库结构中果农自存的占比偏高，到一季度之前，市场处于悲观状态。 疫情放开过程中，期现价格出现了一定程度的分化；疫情中现货贸易链条收到冲击，但期货市场表现强势；在疫情基本进入尾声后，市场也发现春节前的礼盒和三级果备货需求不错，又由于今年春节节前备货时间比较短，对市场来说形成了比较好的预期。 良好的情绪持续到春节后，因为节后的渠道补库也向市场提供了一个比较好的支撑和预期。但是随着渠道补库快速完成，市场消费又受到高价的限制，整体市场预期出现了再度向偏悲观方向反转。 
二、 库存：龟兔赛跑的重演 目前市场的核心焦点依旧围绕在库存数据上。库存就是供给，库存的消耗就是需求在上游端的反应。 首先，我们可以看到，目前的库存已经偏离了我们之前判定的中间情况，向悲观情况转移，也就意味着库存对价格正形成比较明显的压力。 今年本身因为减产导致了初始库存低于去年，但除了春节前后，其余大部分时间我们看到同比的去库速度都远远低于去年同期，也就导致目前库存已经高于去年同期。换句话说，从供给这一侧来看，今年的市场环境已经迅速恶化，同比不利了。 市场对于苹果库存在前期还有所争议，但随着市场多次的上下游调研，我们还是发现去库进度偏缓比较符合事实。 出库进度偏缓慢、现货价格偏高、消费高峰期的时间快速流失，共同构成了市场担忧的重点。 
三、消费：高价抑制，销售窗口进入后半程 高价抑制消费是客观事实：从历史库存去化过程，尤其是去年的库存/价格表现可以看到，当现货价格持续处于偏高位置时，势必导致库存去化减缓。 现货市场对于高价的不接受已经反映在市场中。从销区批发价格来看，已经在产区价格表现强硬的条件下率先出现了回落调整，当然其中也有春节的季节性因素。 冷库苹果消费存在时间窗口，每年苹果的消费高峰就是在下树、春节、以及清明前后的集中出库期三个阶段，目前已经来到了第三阶段，留给库存消化的时间并不多。 当下正处于库存去化的季节性高峰，二季度销售的主要旺季即清明节，而五一等传统旺季受时令水果替代效应愈发明显。 那么从历史价格走势来看，我们也看到，在最后这一阶段市场波动大概率加大，也必然要选择方向。而选择向上方向的年份无疑都是在库存偏紧的现实上才能兑现。结果：高价抑制消费导致库存压力伴随时间窗口收窄而放大，如果没有超预期的消费表现，市场很可能选择向下的方向。 
四、心态：挺价惜售与降价促销的抉择 目前偏高的库存、偏高价格导致偏缓的去库以及时间窗口的收缩从行业外的视角上看比从行业内视角来看可能更敏感。 目前贸易商在出库、销售上依旧处于挺价惜售的状态，没有看到明显的主动去库操作。如果库存没有给到足够的压力，库存风险没有及时被释放，后市向下的可能性有望持续增加，从而导致未来只有缓跌和急跌两条路径。但由于期货市场本季度以05合约结束，这就要考虑苹果后市矛盾爆发的时间点偏早还是偏晚，如果晚在5月后爆发，则短期下行空间或许有限。 另外需要考虑天气这一因素虽然对新季影响比较明显，但也可能从侧面驱动近月合约。反之，尽管这一季结束在05合约，但如果5月后出现了现货的较大矛盾，那么对10合约也将形成冲击。 
研究员：魏鑫 期货投资咨询从业证书号：Z0014814 助理研究员：陈宇灏 期货从业资格证书号：F03092271 | 
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