铜市 维持偏空思路

近期，欧美银行系统频繁暴雷，随着市场恐慌情绪的蔓延，沪铜价格大幅走低，不但跌破1月12日以来的振荡区间下沿，而且还跌破2022年7月15日以来的上行通道支撑线。目前来看，欧美通胀仍高，但流动性危机及衰退忧虑下，市场存在美联储暂停加息甚至年内多次降息预期，在此背景下，铜价将如何演绎呢？

　　宏观面因素压制

　　海外市场，后期走势主要受两方面因素的影响：一是欧美银行暴雷事件引发市场恐慌情绪，欧美衰退预期有所抬头，使得市场降低美联储加息预期。但如果市场开始交易欧美衰退预期，则美联储加息放缓或降息带来的利多难以对冲欧美经济衰退忧虑带来的利空。二是如果银行系统危机顺利解决，投资者恐慌情绪缓解，市场将逐步回归高通胀导致的紧缩路径。根据最新数据，美国2月CPI同比增加6%，核心CPI同比增加5.5%，整体维持下行趋势。但核心CPI明显存在韧性，CPI水平与美联储2%的目标尚有明显距离，且非农及初请失业金人数持续凸显劳动力市场紧张状况，后续CPI将持续呈现黏性。在欧美无衰退压力背景下，美联储恐难放缓加息步伐，紧缩环境将对铜价形成压力。从当前时间节点来看，宏观面整体偏空，将对铜价持续压制。

　　供需面利好难觅

　　供应方面，矿端干扰基本解除。2月底，印尼格拉斯伯格铜矿运营恢复正常，随着秘鲁抗议活动放缓，3月13日五矿资源表示，Las Bambas矿山营运正恢复满负荷生产。巴拿马方面，第一量子Cobre Panamá铜矿也于3月9日启动港口发运，前期矿端利多因素逐渐消退。粗铜方面，疫情防控政策优化后，国内再生铜原料供给的周转时间、运输成本以及拆解速度都出现明显回升，废产粗铜供给明显放宽，2月国内南方粗铜加工费为1100元/吨，创下2022年下半年粗铜加工费跌至低位以来的最大环比增幅，反映出粗铜偏紧格局持续缓解。

　　电解铜方面，2月我国电解铜产量同比、环比均有明显增加且高于预期，3月有检修计划的冶炼厂阳极板库存充足，预计产量并不受损，3月国内电解铜产量将上行至95万吨高位。二季度冶炼厂将进入集中检修期，但目前电解铜加工费处于高位，企业多提前准备阳极板，预计影响产量相对有限，后续电解铜产量将延续高位。

　　需求方面，加工环节，近期开工率明显回升。上周精铜杆开工率环比上升5.91个百分点至75.36%，再生铜杆开工率上升3.74个百分点至58.52%，但开工率回升主要在铜价大幅下跌之后，因此市场有透支未来消费的担忧，后续开工率能否延续上行仍需观察。

　　终端消费环节，电力电网方面，1—2月线缆开工数据一般，在国家电网年度投资预算再创新高背景下，预计后市将出现明显抬升。地产方面，1—2月各环节数据绝对值仍处于近5年同期偏低水平，预计后市仍以环比弱势改善为主。汽车市场方面，购置税及新能源补贴退坡后，1月汽车销量明显回落，但2月环比已有所改善。近期政府厂商联合补贴降价下，预计销量将有所回升。终端消费市场当前整体表现一般，国内稳增长背景下，后续各板块仍有期待，预计环比仍有所改善。

　　展望后市，受基本面、供需面双重压制，铜价中期宜偏空思路对待。（作者单位：云财富期货）