海外巨震，国内市场何去何从？

过去一周，受美联储主席发言、硅谷银行爆雷以及就业数据的影响，市场对于美联储加息的预期出现大幅摆动。市场方面，美债收益率起先有所上升，周四周五骤降，2年期国债收益率两天大跌约50bp，10年期国债亦有30bp的降幅，美股则接连下挫。海外市场动荡将对国内市场产生何种影响，以下做简要分析。

我们首先梳理这次市场动荡。3月7日美联储主席发表鹰派言论，声称如果有必要，美联储准备加快加息步伐。这一表态令3月加息50bp的预期升温，多数机构也上调了加息终点的预测。受此影响，国债收益率上升，风险资产下跌。3月9日，硅谷银行遭到挤兑、股价暴跌（恐慌在3月8日萌发，因该行宣布出售证券以应对客户取款需求，但出售导致了巨额亏损），叠加上周初请失业金人数超预期，导致美债收益率快速下降，股市则受到银行板块拖累。3月10日，2月新增非农就业人数超预期，但失业率上升且薪资增速低于预期，令加息预期大降。而硅谷银行被加州监管机构关闭，由联邦存款保险公司接管的消息更是引发了市场对于金融稳定的担忧，毕竟2008年金融危机的记忆犹在。因此美债利率再度大降，美股则继续大跌。

就新出炉的非农就业报告来看，并没有大幅改变经济前景，但短期内硅谷银行事件对市场以及政策的影响更大。市场担心美国科创企业甚至更广泛的经济领域遭受打击，也担心更多银行可能陷入困境，恐慌情绪亟需平息。论硅谷银行倒闭的原因，固然有银行资产负债期限错配的因素，但美联储大幅加息导致其持有的债券贬值是主要原因。目前监管机构快速介入了硅谷银行破产案，美联储周日宣布了新的紧急贷款计划，以阻止其他银行发生类似的挤兑。监管机构也表示存款将全部得到保护，储户周一起可支取所有存款。3月议息会议临近，考虑到市场情绪以及银行体系的稳定，美联储应该不会扩大加息幅度，加息25bp的可能性较大。

相比于海外的动荡，国内经济基本面亮点闪现。虽然1—2月出口仍在收缩，通胀数据整体较低，显示内外需皆不强，但最新公布的货币信贷数据保持强劲。继1月爆量之后，2月社会融资总量再超预期，增量主要在集中在信贷与政府债券。人民币贷款同比大增，其中企业中长贷延续了大幅增长的态势，短贷亦保持增长，表明在政策支持下企业融资正在快速增长。政府债券大增体现出财政前置的思路，将在上半年对经济带来提振。一直偏弱的居民信贷有所改善，加上企业与财政发力能够使得经济保持在复苏的轨道上，待居民收入增加或信心恢复则需求有望释放，经济复苏将更为稳健。

目前投资者对国内经济复苏的预期较低，喜欢放大国内外的利空，而对利好不以为然。表现在市场上就是债市持续上涨，资金甚至再次追逐低评级债券导致信用利差大幅压缩，而股市则处在存量资金博弈，缺乏主线，持续调整的状态。这使得股债价值对比上，A股更加占优。综合各种信息来看，这次银行事件不至于引发类似2008年的金融危机，但受此影响美联储政策拐点可能会更快明确，加上国内的经济前景明显优于国外，因此国内风险资产受到的负面影响有限，反而可能受益于加息放缓。综上，我们有理由对A股保持乐观，相反对债市则应该谨慎。（作者：南华期货 徐晨曦）