盈透证券(IBKR)一位做市商的反躬自省

托 马斯•彼得菲（Thomas Peterffy）──现代证券市场的缔造者之一──担心他参与创建的市场正处在危险的转折点上。

因为这种担心，彼得菲开始改变他的盈透证券集团（Interactive Brokers Group）（股票代码：IBKR）的业务经营，并以对一位华尔街老总来说很不寻常的直白语言来阐述自己的观点。5月6日股市闪电崩盘以后，当标准普尔500指数（S&P 500）期货交易的反常表现在大约20分钟内将道琼斯工业平均指数（Dow Jones Industrial Average）拉低1,000点时，彼得菲已经指示他的交易公司Timber Hill停止对50个交易所交易基金做市。Timber Hill是世界上最具影响力的做市商之一，其行动受到竞争者的密切关注。

彼得菲在一封电子邮件中说，如果市场条件允许，Timber Hill的下一步是逐渐拓宽报价，并缩减承诺交易规模。许多做市商使用Timber Hill的报价和流动性──愿意进行买卖的股票市场或期权市场做市商的数量──来完善价格。如果Timber Hill抽身而退，其他人也很可能随之而去，届时投资者将发现许多期权价格比市场条件允许的情况下糟糕。

彼得菲的行为和思考反映出人们对错综复杂的现代市场感到越来越不适。技术最初是改进价格的民主化力量，而这股力量已经被有些企业当作建立强大交易优势的武器。

最近彼得菲在巴黎的世界证券交易所联合会（World Federation of Exchanges）发表了一次讲话，他说，技术、市场结构和新产品的发展超出了我们所能理解和控制的范围。在他这行来说，此话无异于史蒂夫•乔布斯（Steve Jobs）或比尔•盖茨（Bill Gates）承认他们担心计算机会损害人们的注意广度，使人们变为满足于实时享受的废物。

与乔布斯和盖茨一样，彼得菲也是整个行业的设计者和创建者。他是最早使用计算机为期权定价的交易商之一。正是由于他早期的成功，才诞生了Timber Hill和之后的盈透证券──一家让投资者不用花大钱就能在世界各地的80个市场上交易股票、债券、期货、外汇和其它证券的在线经纪服务机构。彼得菲在他的讲话中说，我必须向你们承认，我曾经是将技术引入交易和经纪业务的热心支持者。遗憾的是，我只看到了其中好的一面。

技术无疑改善了市场，促进了竞争并完善了价格，但也产生了一个运转不灵的环境，在这种环境下，没有人──即使是昏昏欲睡的美国证券交易委员会（Securities and Exchange Commission）──确切地知道会发生什么，因为交易是相互割裂的。

彼得菲反对经纪公司将客户订单内部消化，而不是在交易所进行交易。当然，他的交易商往往主宰了交易所交易，他的意见很可能会提高他旗下企业的盈利能力，但如果他的意见得以执行，可能会使整个市场更安全。

彼得菲告诉交易所总裁们，他希望停止交易所和清算所激增的状况，而多数投资者却不太能够理解这一点。在金融危机之后的这段日子里，清算所如雨后春笋般涌现，它们为各种各样的金融产品和投资者从事后台融资业务。彼得菲感到困惑──正如金融危机最严重的时候其他人的困惑一样──如果一位失败投资者的损失超过了清算所的财力，将会发生什么。彼得菲警告说，在这种情况下，可能会产生多米诺骨牌效应。他的解决方法是，鼓励在更集中的场所、流动性更高的市场中进行交易，因为在这些地方更可能看清状况。

彼得菲创建了波士顿期权交易所（Boston Options Exchange），后来又放弃了它，他赞成交易所合并。

盈透证券的网站上发布了彼得菲的这次讲话，证券监管机构和国会都有必要好好读读这篇文章。彼得菲曾亲历证券市场从无到有的过程，他可以向政策制定者提出关于如何更好地规范证券市场的切实可行的意见。