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钢材:需求超预期,产业驱动正强
核心观点 CORE VIEW
供应:利润延续改善,长流程钢厂产量仍有释放空间;废钢到货量回升态势未改,独立电炉产量仍有一定的释放空间。总的来看,钢材产量稳中有增的格局未变。
需求:旺季来临,下游补库需求释放,建材成交量稳中有增;板材成交延续回升。
从宏观角度来看,国内外周期错位,国内定价品种或作为资金多配;从产业角度来看,钢材供需双增,但需求回升速度快于产量回升速度,库存加速去化,产业驱动正强;从技术面来看,盘面放量突破前期震荡区间,短期偏强态势或延续。后期重点关注需求超预期表现能否持续及钢厂成本松动节点。
策略:单边,维持低多思路,不建议追涨
套利:盘面利润回升速度过快,铁水产量仍未见顶,叠加钢厂原料库存偏低,盘面利润进一步回升空间或有限,可考虑择机做空盘面利润交易机会(风险点在于铁矿受监管关注)。
风险点:钢厂复产速度、下游需求释放力度
研报正文 TEXT
01
基差与月差
从基差与月差角度来看,螺卷基差走弱,5-10月差走强,预示着05合约上行驱动较强。需求超预期表现是盘面走强的主因。
02
供需分析
供需双强,但供给回升速度慢于需求回升速度,库存加速去化,产业驱动正强。后期重点关注需求超预期表现能否持续。
供应:利润延续改善,产量仍有释放空间
利润延续改善,钢材产量仍有释放空间。据Mysteel调研,截止3月9日,螺纹钢、热卷、线材、中厚板产能利用率分别为66.61%、77.14%、55.64%、86.83%,环比分别+1.93%、-1.64%、-0.41%、+2.55%。值得注意的是,热卷产能利用率环比有降或与北方地区限产有关。关注两会后热卷产量变动情况。
废钢到货量回升态势未改,废钢供需格局相对平稳,利润改善,独立电炉产量仍有释放空间。据Mysteel调研,截至3月9日,87家独立电炉钢产能利用率为63.35%,环比回升5.41个百分点,同比降幅进一步收窄至5.35个百分点。
需求:建材成交稳中有增,板材需求延续好转
旺季来临,下游补库需求释放,建材成交量延续回升态势。据Mysteel调研,截止3月10日当周,全国237家钢贸商建材日均成交量为18.06万吨,环比增加3.71%。据模型推算(以建材日成交量来推算螺纹钢周度表需),3月10日当周螺纹钢表需应在340万吨左右,实际数据较推算数据更为乐观,螺纹表需有所超预期。
从需求同步指标来看,水泥出库量回升速度远不如螺纹钢表需回升速度,螺纹钢表需超预期表现或在于下游补库需求的释放。
从需求驱动来看,房地产销售面积稳中有升。数据显示,截止3月12日,30大中城市商品房成交面积(30日均值)同比增12.49%。从季节性走势来看,目前仍处于回升的趋势当中。
地产后端延续回暖,但前端改善并不明显。数据显示,100大中城市成交土地溢价率维持低位小幅波动,从土地成交面积绝对值来看,亦处于近几年同期的偏低水平。房企资金仍需进一步改善,叠加“保交楼”政策,地产前端改善仍需时间,预示着地产用钢需求更多来自存量,短期增量贡献或有限。
从市场预期来看,房地产板块溢价走势平稳,在自身造血功能恢复至正常水平之前,市场对房地产板块仍持谨慎态度。
基建方面,基建投资稳中向好态势不变。前文(见3月6日钢材周报)展示了螺纹钢表需走势与基建投资走势相一致,可见近期基建是拉动建筑用钢的主驱动。从基建用钢分类来看,钢管成交量、沥青出货量都要好于往年同期,这与基建投资表现相验证。
板材方面,从热轧板卷与冷轧板卷日度成交量高频指标来看,热轧板卷与冷轧板卷成交有所放量。据Mysteel调研数据,热轧板卷与冷轧板卷周度日均成交量环比分别上升9.04、6.23个百分点。
从制造业驱动来看,下游工业企业利润预期改善尚不明显,制造业固投强度仍需观察。工业企业利润可视为工业企业固投的领先指标,在原料价格整体偏高背景下,利润改善仍待下游需求恢复。
从外需角度来看,美国制造业动能、集装箱出口运价指数下行态势未改。国内外周期错位延续。
库存:下游集中补库,去库加速
从库存总量来看,螺卷总库存整体处于近几年中性略偏低水平。从库存走势来看,螺纹相比热卷去库速度有所反转(3月3日当周螺纹去库速度要慢于热卷),这也是近期螺强于卷的驱动所在。
03
估值:中性
综合考虑钢材生产利润、盘面利润及基差来对螺卷进行估值。截止目前,螺卷生产利润维持在近几年偏低水平,螺卷基差中性略偏低,盘面利润整体处于偏低水平,整体来看,螺卷估值中性。
从生产毛利来看,截止3月10日,以螺卷为主流代表品种的钢材利润延续回升,但需注意的是若焦炭第一轮提涨落地,则钢厂利润或有所压制。利润能否延续回升仍待下游需求表现。
从基差角度来看,螺卷05合约周度基差变化有所分化。螺纹05合约基差环比有所收窄,热卷05合约基差环比有所回升,整体来看,螺卷基差处于中性略偏低水平。
从盘面利润角度来看,近期有明显的回升,主驱动在于两会期间北方钢厂有所减产,叠加下游建材需求超预期。考虑到铁水产量仍未见顶、钢厂原料库存整体偏低,盘面利润进一步回升的空间或有限。 |
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