【策略专题】鸡蛋：远月走出流畅下跌，中长期维持空头思路

　近期，鸡蛋近远月合约走势分化，近月合约受现货端影响维持偏强震荡，远月09合约自上周初以来迎来流畅下跌。

　　我们对远月中长期仍维持空头思路，我们认为其主要驱动将来自于供应端存栏向上修复，饲料成本端存在下行驱动。

　　春节后我们观察到种蛋利用率快速上升至高位，近期卓创公布的2月鸡苗补栏数量大增。卓创数据显示，2月种蛋利用率快速增加至95~96%的水平，2022年蛋鸡行业种蛋利用率在52~80%之间。2月样本企业鸡苗补栏量（占全国50%）大增至4280万羽，前月 3610万羽，攀升至2022年4月以来最高水平，和历史上同期最高的2019年2月单月补栏量4287万羽比较接近。

　　从现金流角度看，由于蛋鸡养殖行业自2021年以来，除去2021年2~3月以及2022年初亏损3周以外，其他时间持续处于盈利阶段，行业现金流充裕。今年春节后鸡蛋现货价格是历史同期最高的一年，预计也将刺激春雏补栏积极性。若3-5月雏鸡补栏积极性持续维持高位，则对应5个月以后的下半年新开产蛋鸡数量增加，行业存栏有望向上修复。

　　在2023年鸡蛋年报中，我们测算了2023年上半年在产蛋鸡存栏量。由于前期鸡苗补栏量偏低，我们预计2023年上半年行业存栏量维持同期偏低位水平。目前淘汰日龄在525天，即17.5个月，我们认为目前老鸡淘汰日龄偏高受两个因素影响，一是目前蛋价在同期高位养殖户有惜淘情绪，二是白羽肉鸡价格走强带动淘汰鸡价格在春节后持续走强。但是目前的淘汰日龄已经在高位，而且历史来看淘汰日龄后期会往下走。我们按照当期老鸡淘汰数量用510天（17个月）前补栏的鸡苗数量进行测算，上半年存栏会在低位水平波动。

　　数据来源：卓创，国投安信期货测算

　　从饲料原料来看，我们认为成本端存在走弱驱动。目前蛋鸡饲料价格较去年4季度高位有所回落，但仍处于同期历史最高。我们认为中长期饲料价格端存在走弱驱动。尤其是其中的豆粕，2023年度上半年巴西、阿根廷、巴拉圭三个主产国合计产量1.96亿吨，上年1.7759亿吨，同比增加1842万吨，南美大豆总体丰产，大豆原料端供应趋于宽松将驱动我国豆粕价格存在下行空间。

　　数据来源：USDA

　　需求方面，市场寄望于2023年消费复苏支撑鸡蛋需求，但复苏成色仍有待验证，与此同时，今年需求端少了去年疫情下的居民集中备货需求带来的提振。样本鸡蛋周度销量数据显示，当前销量数据好于2022年但低于疫情前的2018和2019年。

　　策略方面，考虑到供应恢复预期和成本下行驱动，我们预计鸡蛋远月期价中期偏空运行。近期鸡蛋09期价快速下行，建议反弹后逢高继续布局高位空单，持续关注春季鸡苗补栏情况和原料端玉米豆粕价格表现，风险因素包括鸡苗补栏偏差、原料持续高位及需求超预期。