全球市场指数十年回报率稳定在6%，被美股表现拖了后腿？

全球市场指数（Global Market Index’s）（GMI）2月份的长期预期年化利率在6.0%左右，和1月基本持平。而修正后的数值，略低于该指数过去十年的回报率。（GMI指数是一个被动基准，持有除了现金以外的所有资产类别。）

事实上，相对于GMI指数本身的十年回报率，构成GMI指数的大部分资产都表现相对强劲，除了美股以外，美股的预期回报率和市场表现相比要差一些，这拉低了整体GMI指数的长期整体回报率。

（各大资产的预期回报率和年度回报率对比图）
（各大资产的预期回报率和年度回报率对比图）
GMI指数旨在为普通投资者提供一个不限时间的最优投资组合，它是这类指数的典型代表，可以作为研究资产配置和投资组合设计的入门课。

历史数据表明，GMI作为被动基准指数，它的表现和大多数主动资产配置策略相比，更加具有竞争力，尤其是在调整了风险、交易成本和税收之后。当然，尽管GMI指数提供的预测指引比单个资产类别会更可靠一些，但在某种程度上，也不是完全正确的。无论如何，相比之下，GMI把很多资产汇集在一起之后所提供的预测，会比特定市场组成部分（如美股、大宗商品等资产）的前景预测，更加准确一些，但是一系列的波动和跟踪误差，随着时间的推移会有所减少。

通过下图，我们可以看到，上月GMI和美国股票、债券的表现，其中，GMI目前的十年期回报率（绿线）为6.1%，比最近的水平大幅下降，但已经趋于稳定。

（GMI、罗素3000指数和美债指数十年滚动回报率走势对比图，来自CapitalSpectator.com）
（GMI、罗素3000指数和美债指数十年滚动回报率走势对比图，来自CapitalSpectator.com）

下面，我们不妨来详细看看上图这些指标是如何被定义和生成的：
BB模型（Building Block model）：Building Block model是使用历史回报数据来评估未来的指标，其说使用的样本从1998年1月开始（以上所有资产类别的最早可追溯日期），其程序是计算每一种资产类别的风险意见，计算年化收益率，然后加上预期无风险利率，最后生成总收益预期。而其中，对于所谓的无风险利率，我们使用的是十年期通胀保值债券（TIPS）的最新收益率。需要注意的是，这里使用的Building Block model模型，是基于Ibbotson Associates（晨星公司提供）的数据。

EQ模型（Equilibrium model）：Equilibrium model（均衡模型）则不是直接预测收益，而是通过风险性来逆向评估未来业绩的可靠性。这个过程相对更为稳健，因为预测风险比预测回报要容易得多。

而在这个模型下，有三个条件需要考虑：

1、整个投资组合的预期市场风险，我们定义为夏普比率（Sharpe ratio），这是风险溢价和波动率的比率（需要注意的是，GMI的投资组合就是以这个方式来定义的）；
2、每种资产（GMI的组成成分）的预期波动率（标准差）；
3、每个资产相对于投资组合的预期相关性(GMI)。
这个预估模型最早是Bill Sharpe教授在1974年提出的，这种方法论最初是为了估计一个风险溢价，然后加上一个预期的无风险利率，从而得出总收益预期。

ADJ模型：该模型和我们上述的EQ模型类似，但是有一个不同的点是，其预测是根据短期动量和长期平均回归因素进行调整。其中，动量指的是当前价格相对于过去12个月异动平均线，而平均回归因素估计是当前价格相对于过去60个月（5年）的移动平均值。

而EQ模型预测的是根据当前价格相对于12个月和60个月移动平均线进行调整的。如果当前价格高于（或低于）异动平均线，则未经调整的风险溢价估计值降低（或增加）。调整公式就是将当前价格的平均值与两个异动平均线取倒数。

例如，如果一个资产类别的当前价格比其12个月移动平均线高出10%，比其60个月移动平均线高出20%，则未经调整的预测将减少15%（10%和20%的平均值）。这里的逻辑是，当价格相对于近期历史相对较高时，均衡预测值会降低。另一方面，当价格相对于近期历史相对较低时，均衡预测值会增加。

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（翻译：李善文）