PTA：装置密集检修推动估值修复

　　先前PTA经历一轮下跌之后在5400附近寻求支撑，盘整近一周企稳，而后开始震荡上行。三月份开始PTA增仓明显，放量上涨。昨日TA主力05大涨近3.05%创二月以来新高，突破短期震荡区间。今日截止午后收盘，TA05收盘价5724元/吨，涨幅0.67%。昨日，中国官方制造业PMI指数新鲜出炉，52.6超预期60.6，前值5.01。宏观氛围转暖推涨商品指数，商品全线飘红下PTA也受到提振。在今年消费恢复的乐观预期的背景下指标好转，近期宏观利好有望阶段性延续。同时近期PTA供需格局也有所改善，具体体现在以下几个方面。

　　首先，迫于前期超低加工费的压力，PTA近期将展开一段密集的装置检修。从近期公布的PTA新增装置检修计划来看，接下来三到四月份装置检修较为集中，共涉及产能1360万吨，产能损失量高位。能投100万吨装置2月27日起计划外停车预计7-10天。虹港计划下周起连续检修两周。逸盛大化600万吨装置降负至5成运行，预计维持一周左右，听闻这属于意外检修量。恒力石化（600346）一条线220万吨计划于明日开始检修，预计时间30天。后续仪征和英力士也有检修计划。随着工厂的逐步减产，PTA负荷有望降至70%附近，加工费进一步回升。截止3月1日，PTA加工费336.8元/吨相较二月份显著回暖。

　　再者，近期需求端和终端聚酯开工恢复状况良好，对原料端支撑较强。二月份终端开工恢复速度偏慢不及年前预期利空PTA。然而上周聚酯负荷已经大幅度提升至86.1%，终端加弹、织机开机率已经恢复至季节性偏高水平，分别为92.5%和75%。市场对需求恢复报有很高的期待，接下来“金三银四”小旺季需求端有望进一步恢复。PTA近期社会库存拐点显现，开始有下降预期。然而，需求端和终端存在一定的问题。近期长丝和短纤库存高位，长丝大厂近期进行花式促销去库存，短纤主要以刚需订单为主。终端虽然开机率偏高，但新增订单量不足，截止3月3日纺织订单天数12.56天，周度环比显著增加但整体依旧偏弱，其中外贸订单显著弱于往年，内贸订单尚可。纺织企业的原料库存以及成品库存都有显著的抬升，侧面印证了订单偏弱跟不上原料以及纺织开工的节奏。后续消费转好的预期有待于进一步证实，否则下游传导不畅会导致聚酯端进一步胀库，不可排除届时聚酯负荷再次下降的可能。

　　整体来看，近期宏观氛围转暖，PTA供需格局有所转好，适宜作为多配思路对待。低加工费下近期检修陆续开启，供应缩减下加工费有进一步修复预期，估值有望继续向上修复。聚酯端以及终端开工恢复程度良好，但订单整体偏弱，等待消费恢复的进一步落地。

　　图1 PTA负荷指数

　　数据来源：CCF、国海良时期货研究

　　图2 聚酯负荷指数

　　数据来源:CCF、国海良时期货研究