投资者为美股波动性上升做准备

2023年2月27日14:40 CST 更新
恐惧情绪正悄悄重回美国股市。为防范可能出现的下滑，交易人士正以自新冠疫情爆发以来最快的速度建立对冲头寸。

芝加哥期权交易所(Chicago Board Options Exchange)的数据显示，2月份押注该交易所波动率指数(VIX)将上升的看涨期权每日换手数量超过了2020年3月以来的任何时候。


被称为华尔街恐慌指数的VIX沉寂了几个月后，于上周升至23上方，为今年头几个交易日以来的最高水平。该指数低于20通常意味着投资者比较安心，而高于30则表明投资者急于避险。

对冲需求的增加具有双重动力。今年开局股市曾反弹，投资者涌入市场，恢复了他们对冲投资组合的需求。最近，一系列红火的经济数据增加了美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称：美联储)将被迫继续加息以降低通胀的可能性，使年初的股市涨势陷入停滞。

标普500指数录得连续三周下跌，上周五公布的个人消费支出(PCE)价格指数——美联储青睐的通胀指标——高于预期。2023年标普500指数仅上涨3.4%，较2月2日的高点下跌了5%。

未来几天，投资者将消化分析消费者信心和房价的最新数据，以及Target Corp. (TGT)和Salesforce Inc. (CRM)的季度盈利报告，以观察市场的趋势。

纽约投资管理公司Weiss Multi-Strategy Advisers的副首席投资官Mike Edwards说，“在1月份的涨势中，我们似乎要顺利度过美联储的紧缩周期，实体经济不会受到任何损害；现在，这种确定性正在一天比一天消退。”

交易员终于接受了美联储对利率的偏紧缩预测，但他们越来越担心利率最终会在哪里见顶。衍生品市场显示，市场预期联邦基金利率在8月份时将升至5.39%的高位，为美联储去年开始收紧货币政策以来的最高水平。


债券收益率的上升帮助类现金产品与股票争夺投资者的注意力。

图片来源：John Taggart for The Wall Street Journal

Edwards说，不仅美国经济保持强劲，欧洲经济的韧性和中国的重启也帮助重新点燃了人们对通胀的担忧。美联储通过更多加息使经济陷入衰退的风险再度抬头，加剧了市场震荡。

Edwards说，“现在人们在问，‘美联储是否需要打破一些东西’？”

与VIX指数相关的最大押注之一是该指数将在未来一个月内升至75，这一水平以前只在股市崩盘时出现过。另一个热门的押注是VIX指数将未来几个月内达到40，自2020年以来该指数还从未突破过这一水平。

与此同时，重新燃起的对冲需求推高了股票看跌期权的成本，此类期权旨在保护投资者免受标普500指数下跌的影响。根据Nations SkewDex的数据，最近此类股票期权的成本达到了去年10月份以来的最高水平；该机构追踪做空SPDR标普500指数交易所交易基金(ETF)的押注，如果股市大跌，此类看跌期权就能大赚一笔。看跌期权给予交易者在某一日期前以指定价格出售股票的权利。看涨期权则授予交易者在某一日期前以指定价格买进股票的权利。

投资者重新涌入股市以及波动率的回升与去年的情况形成鲜明对比，当时许多投资者未雨绸缪，减少了对股票的投资，或干脆做空股市。2023年年初，乐观情绪高涨，投资者（包括模型驱动的量化分析师、投资顾问和个人投资者）又纷纷回归。

据全美主动型投资经理人协会(National Association of Active Investment Managers)的数据，主动型投资者最近将其对股票的配置提高到了自去年4月以来的最高位。德意志银行(Deutsche Bank)的数据显示，系统化投资者（遵循基于规则的策略，乘市场趋势而为的量化基金）也将股票敞口提高到自2021年初以来的最高水平。

最近几周，市场情绪起伏不定。据美国个人投资者协会(American Association of Individual Investors)的一项调查，今年2月初，散户投资者的看涨情绪达到自2021年以来的最高点。截至上周，情绪已逆转，呈现逾一个月来最悲观状态。主动型投资经理人也纷纷设法撤出市场。

之前有过另一个表明投资者热情高涨的迹象：本月早些时候，期权市场上仿佛有了昔日模因股热潮的影子。与巨型科技股挂钩的看涨期权交易创下近一年来最火热水平。

“这充其量不过是错失恐惧症(FOMO)，”摩根士丹利(Morgan Stanley)首席美国股票策略师兼首席投资官Mike Wilson谈及最近的股票涨势时写道。“在我们看来，我们发现所有关于今年以来涨势的喧嚣和兴奋都是错置的。”

芝商所(CME Group)的波动率指数显示，美国国债市场的波动率近期也达到了一个多月以来的最高水平。美联储官员已经建议重拾0.50个百分点幅度的加息，以给美国经济降温。10年期和2年期美国国债收益率分别为3.948%和4.803%，后者达到2007年以来的最高水平。


债券收益率的上升进一步威胁到了股票，特别是那些曾推动了1月份美股反弹的投机性和快速增长型公司股票。攀升的债券收益率还有助于类似现金的产品与股票争夺投资者的关注兴趣。

对短期存单的需求（许多存单号称利率高于4%）已经上升到2008年金融危机以来的最高水平。美国投资公司协会(Investment Company Institute)和美联储的数据显示，货币市场基金里的散户资产规模目前徘徊在历史高位。

IFM Investors的基金经理Ryan Weldon表示，鉴于风险较高的债券或股票的吸引力下降，投资者正在转向现金，以便从市场上“尽可能多的获取回报”。