分析：中国置换降准后资金反紧加杠杆受抑 央行中性政策基调言行合一

路透上海4月27日 - 中国央行此前宣布的置换式降准本周三实施，净释放的流动性多数在公开市场被收回，资金面持续紧绷，这令上周消息公布后趁机加杠杆的机构受到打击，显示央行在稳健中性货币政策取向问题上言行合一。

业内人士称，未来这种以降准置换中期借贷便利(MLF)的操作有望成常态，在经历本次现券和资金的剧烈波动后，市场料已吸引教训不会再盲目乐观。另外，资管新规随时可能出台，也需要关注央行如何根据市场反应稳定机构情绪。

恒丰银行研究院宏观经济研究中心负责人蔡浩称，”从4月中旬以来货币环境骤然收紧的情形来看，防风险作为三大攻坚战之首的政策目标显然并未改变，决策层不希望给市场传递出货币政策基调已经转向的信号。”

央行周三下调大型商业银行、股份制商业银行、城商行、非县域农商行以及外资银行人民币存款准备金率1个百分点，共释放资金近1.3万亿元，相关银行同时归还所借的MLF共9,000亿元；两者相抵净释放资金近4,000亿元。

国务院发展研究中心金融研究所王洋也认为，央行宣布降准后，有人认为政策取向发生变化，甚至要大放水，不少机构也跃跃欲试加杠杆。但从资金不松反紧的实际情况来看，可能正是央行要引导和稳定市场预期，警示交易过于激进机构所致。

因五一假期调休，银行间债市本周六(28日)正常开市，4月29日-5月1日休市。截至目前，央行公开市场本周净回笼2,700亿元；上周则为净投放4,700亿元。在进入税期后，银行间市场流动性开始吃紧，本周隔夜利率甚至一度升破20%，以非银为主的机构融资跨月压力目前仍有增无减。

在实施降准当日，央行通过新闻稿再次强调，降准置换MLF属于两种流动性调节工具的替代，在与4月中下旬企业缴税形成对冲后，银行体系流动性的总量基本没有变化，稳健中性货币政策取向保持不变。

**置换式降准有望成常态，盲目乐观不可取**

本次置换降准后，现券先甜后苦，流动性亦明显紧绷，此前因降准产生的过于乐观预期受到打压。从本次央行舍MLF取降准来看，未来这种置换方式有望成为常态，市场更应以相对平静心态面对。

光大证券首席债券分析师张旭表示，央行此前一直在强调：以短搏长过度加杠杆的激进交易策略并不可取，因此，即使出现置换式降准，在控制宏观杠杆率、防范化解金融风险大背景下，上述思路不可能发生转变，市场要在加杠杆过程中保持理性。

他并指出，在未来的一段时间内，监管冲击降临、银行间流动性红利消散、利率债供给压力剧增，这些因素都有可能推动现券收益率上行。

据路透统计，在目前近5万亿的MLF余额中，今年底前到期量为33,260亿，其中5月和6月共到期8,905亿元，与央行本次降准需要置换的规模相近。业内人士称，其余的逾2.4万亿年底前到期部分，仍有可能用采取同样的方式进行置换。

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮指出，未来一段时间，流动性”不会回到春节后那么宽松的局面，但也不会特别紧，资管新规落地在即，落地后很可能造成表外负债回表，这将带来流动性结构的切换，央行可能会继续降准来调节流动性。”

自2016年春节前起，中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上，2017年10月末央行首次开展63天期逆回购，该工具操作期限品种增至四种。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外，中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作，操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

此外，2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL)，并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上，新增农发行和进出口银行，主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

本周央行资金投放及回笼各项明细(单位:亿元人民币)

到期量 操作量

逆回购（周一） 800 800

（周二） — 300

（周三） 1,500 —

（周四） 2,500 1,000

（周五） 400 400

（周六） — 待定

净回笼（截至周五） 2,700

(完)