永安研究：铁矿石基本面向好 下游利润决定上限

　　来源： 永安研究　李天佑　　从业资格：F3048648

　　摘要：

　　春节以来，宏观与消费数据表现优良，铁矿(901, -7.50, -0.83%)石跟随大类资产高开低走，但由于钢厂库存偏低，蓄水池效应弱化，钢厂在复产过程中购买力持续走高，疏港量抬升明显，铁矿石现货与2305合约表现强势，5-9价差走强明显，截至2月21日，港口pb报价913元/吨，期货2305合约收于919元/吨，相较于春节前价格表现更加强势。

　　截至2月中下旬，海外发运虽然阶段性收到了澳洲飓风短暂清港以及BHP事故干扰，但同比2022年发运总量表现亮眼，45港口到港数据创几年新高，与之对应的是钢材高库存基础上，钢厂资金相对偏紧却有偏积极的复产动力，带动矿石形成一轮小级别供需双强，随着铁矿石进入发运淡季，加上钢厂铁水产量持续攀升，铁矿石库存或于本周拐头。

　　铁矿石基本面偏好，依然需要注意的是其价格已经较大程度反映了当前强势的现实，其中钢厂利润持续偏低抑制了价格高度，能否打开想象空间还得看下游需求，当下估值偏高，若金三银四需求高度与持续性不及预期，铁矿不排除在基本面最好的时刻出现回调。近期内蒙古露天矿事故或将引发新一轮煤矿安全检查，在此基础上焦煤(2089, 48.50, 2.38%)不排除会与铁矿石形成价格上的跷跷板效应，铁矿石高估值驱动向上，走势表现为跟随钢材走势但波动更大，继续关注旺季需求的实际情况。

　　正文：

　　一、估值偏高

　　春节以来，宏观与消费数据表现优良，铁矿石跟随大类资产高开后走低，但由于钢厂库存偏低，蓄水池效应弱化，钢厂二月份以来持续复产使矿石购买力持续走高，疏港量抬升明显，矿石现货与2305合约表现强势，5-9价差走强明显，截至2月21日，港口pb价格报价913元/吨，期货收于919元/吨，相较于春节前价格表现更加亮眼。

　　图1：矿石价格回落后大幅上扬

数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

　　节后钢厂复产意愿较强，铁水持续上行，虽然部分地区仍有亏损，但不改复产方向，预计2月铁水均值在231附近，在废钢短期性价比较差且长流程抢占下游市场订单的背景下，铁矿石将继续成为铁元素的主要供给来源，近端需求持续偏好，与之对应的是成材需求没有翻牌的情况下，铁矿石上涨较大程度的挤兑了工厂加工利润，静态看低利润限制了铁矿石的价格上限，抑制了高低品价差。

　　图2：钢厂利润持续偏低，矿石供需双强做了充分定价

数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

　　二、驱动向上

　　2.1 铁矿石需求端分析

　　（1）钢厂补库：按需采购为主

　　自2022年6月以来，由于下游需求下滑明显，为了应对高库存下的销售压力，钢厂在减产的基础上控制炉料端到货，降本增效，该采购行为延续至今，导致矿石中下游形成了良好的主动去库效应，在利润没有明显扩张的情况下，高价矿石引导钢厂主动做库存的意愿并不大，除了季节性的节假日补库，很难看到集中购买力出现。

　　图3：钢厂库存偏低，按需补库为主

数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

　　（2）铁水复产：稳中有增

　　去年年末，钢厂在采购了高价原料的基础上成本不断攀升，成本偏高的情况下不太愿意给予下游贸易商较为优惠的冬储价格，最终导致钢材资源集中于期现与钢厂手里，在需求没有大幅度扩张的情况下，钢厂资源较多抑制其现金流，因而年初铁水恢复的速度偏低，这也与去年冬天铁水高基数效应有一定关系。

　　随着下游陆续开工，钢厂库存将陆续去化，未来大范围减产的可能性并不高，且钢厂也到了季节性复产的节点，钢厂生产仍然以小幅度平摊成本为主。短期来看钢厂生产意愿较强，没有大幅减产的可能。

　　图4：复产大势不变，铁水回升速度存疑

数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

　　2.2 铁矿石供给端分析

　　供给端看，今年主流矿山发运虽然阶段性收到了澳洲飓风短暂清港以及BHP事故干扰，但同比2022年发运总量表现亮眼，其中，欧洲钢厂由于能源价格下移，利润有所修复引发小级别复产，导致海外发运占比有所回升，但整体发运累计同比依然较好。本周疏港继续好转，供给端预计下周低到港开始显现，未来去库将常态化。

　　图5：主流矿山供给表现良好

数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

　　图6：库存拐点临近

数据来源：钢联云终端，SMM，永安期货北京研究院

　　2.3 下游钢材需求以及内蒙事故对矿石的影响

　　静态来看铁矿基本面较好，核心矛盾在成材需求端，由于当前货权仍然主要集中于钢厂与期现贸易商手中，在需求还未明确见顶的背景下，钢厂主动甩货的可能性不大，其中节后3-4周五大材需求表现的较为积极，盘面钢材从悲观切换至乐观，尤其是去年金三银四东三省与上海疫情影响了一定数量的钢材表需，今年“金三银四”需求会超额体现一部分因去年疫情影响的工程项目，产量恢复速度短期慢于需求表现，市场对“金三银四”表现的并不十分悲观。

　　但与之对应的是钢厂利润并没有有效扩张，在复产背景下，需求的上扬让炉料端吃走了产业链绝大部分利润，因此在成材端利润并没有有效扩张的情况下，铁矿石已经较大程度反映了未来的乐观预期，大方向跟随钢材。

　　图7：五大材表需（钢联口径）

数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

　　2月23日，内蒙古阿拉善盟左旗新井煤业有限公司一露天煤矿发生大面积坍塌。目前国家矿山安监局内蒙古局已经启动事故救援一级响应，多支救援队正在赶往救援。截至目前，事故已造成2人死亡、6人受伤、53人失联，本次事故级别极其重大，且事故发生于重大会议前夕，虽然该地区产能并不大，但是不排除会引发较大范围的新一轮安全检查，在有限的利润基础上，焦煤将有很大可能去抢占铁矿石的上涨空间。

　　图8：矿煤比

数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

　　三、总结

　　铁矿石整体估值偏高，驱动仍然较为亮眼，进口利润有所扩张的情况下，港口贸易商有出货意愿，但不改钢厂复产的购买力，当前能否打开想象空间还得看下游需求，当下估值偏高，若金三银四需求高度与持续性不及预期，铁矿不排除在基本面最好的时刻出现回调压力，在有限的钢厂利润基础上，也需要注意焦煤端与铁矿端的产业利润分配问题。铁矿石高估值驱动向上，走势表现为跟随钢材走势但波动更大，继续关注旺季需求的实际情况。

　　风险点：政策风险，下游需求超预期。