热点解读MEG：近月承压远月去库，关注EG09低接机会

　来源：美尔雅期货研究院

　　虽有一体化装置春节期间意外停车检修，但节后快速重启，恢复供应，且乙二醇港口库存高企，突破100万吨，同时下游需求恢复速度不及预期，乙二醇在成本和供需逻辑主导下高位回调。随着乙二醇新装置投产，供应进一步增加，但终端纺服传统的金三银四旺季即将到来，乙二醇后市怎么看？

　　一

　　投产转产相继进行，乙二醇产量增量或受限

　　2023年乙二醇计划投产能约280万吨，产能增速为11.3%，较2020-2022年明显放缓，且受到效益因素影响部分装置有不同程度的推后甚至技改转产。海南炼化80万吨乙二醇装置计划近期投产，盛虹炼化100万吨装置计划三月份投产。三江石化原计划投产100万吨/年的乙烷裂解制烯烃装置计划技改，技改后主要产能为环氧乙烷，预计乙二醇年产能降至20万吨/年，关注该装置实际投产时间。

　　

　　2022年由于上游原料强势，而需求端表现低迷，供需过剩制约下，乙二醇各工艺路线生产利润呈现全面亏损状态。隆众资讯数据，2022年，煤制乙二醇年均利润-2276元/吨，甲醇制乙二醇年均利润-1745元/吨，乙烯制乙二醇年均利润-108美元/吨，石脑油制乙二醇年均利润-213美元/吨。乙二醇长时间处于亏损状态，生产商压力明显，联产装置中工厂多切换环氧。2023年分工厂仍在积极完善自身配套，浙石化、恒力石化(17.25 +0.35%,诊股)、卫星石化、镇海炼化、扬子巴斯夫等装置均有转产至苯乙烯以及环氧乙烷的计划。计划转产的一体化装置涉及体量较大，涉及总产能约429万吨，主要集中在上半年，转产落地或将进一步制约乙二醇产量增加。

　　

　　

　　二

　　马油装置运行正常，进口或将缓慢恢复

　　2021年乙二醇进口约862.65万吨，进口依赖度41%，2022年乙二醇进口750.68万吨，进口量较2021年下滑了约112万吨，进口依赖度下滑至36%。随着国内产量的提升，进口资源被持续挤压，特别是近洋资源大幅度挤压。其中台湾地区进口占比由2021年的13%下降至6%，日韩均有不同程度的下滑，韩国进口下降至1.9%，日本下降至进口占比仅1%。2022年，日韩裂解效益偏差，装置普遍降负，同时近洋装置成本是海外边际成本，低利润下日本有两套装置退出市场，韩国检修降负装置增加，中国台湾地区多套乙二醇装置轮减，导致乙二醇进口量在下半年一直处于比较地的位置。目前马来西亚大油装置运行装置，2月将有量抵达中国，其余地区进口相对平稳，进口量有望恢复至60万吨左右。

　　

　　

　　三

　　终端恢复不及预期，订单下达仍需时间

　　订单方面，由于刚刚开年，下游客户接单尚未完全恢复，市场整体打样、询盘较多，但实际成交有限，即便有成交多以小单为主，整体订单量与前期变化不大。多数下游织造用户反馈新单稀少，仅少量外贸订单落实，但数量一般，当前多数织造厂商仅年前所接订单为主，预计新单发力时间仍需等待。节前大部分厂商提前备货，节后由于新增订单有限，终端厂商采购较为谨慎，备货意愿不强，以消耗前期库存为主。

　　目前织造厂商尚未完全恢复，年前所接订单以消耗库存为主，后续全面恢复生产之后，坯布库存仍有再次攀升预期。隆众资讯数据，江浙地区化纤织造综合开工率为36.84%，较节前开工上升14.98%。目前下游用户订单复苏有限，纺织品、服装需求提升缓慢，海内外订单仍未大量下达，因此织造厂商生产积极性不高，织造行业整体开工率虽较节前有明显提升，但与往年同期来看仍处于较低水平位置。预计2月底或下月初新单将逐步落实，织造开机率或将稳步提升。

　　

　　

　　四

　　订单拖累下，节后聚酯开工恢复速度不及预期

　　参考海外经济体的经验，防疫优化后，消费复苏需要经历大概一个季度的时间。我国目前还处于消费恢复期，伴随着节后复工复产的推进，未来消费改善仍有空间。假期过后终端需求缓慢恢复，聚酯开工负荷将陆续提升，截止2月8日，聚酯开工提升至74.3%，较节前的64.2%提高10.1%。目前下游缓慢恢复中，受新单数量有限且年后新单不及往年同期水平的影响，聚酯开机负荷恢复不及预期，关注传统旺季金三银四终端订单是否会爆发，从而使得聚酯开机负荷维持在相对较高的位置。

　　

　　五

　　乙二醇二季度或存结构性机会，关注EG09低接机会

　　总的来看，根据目前对全年聚酯产量及乙二醇供应量的预估，2023年乙二醇全年仍将面临一定的累库压力，幅度约30万吨。1-2月份季节性累库，累库幅度较大，3月份开始进入到供需拐点，二季度或能持续去库，关注后期主要装置技改的落实及年度检修的进展。也就是Q1仍有投产，05合约仍以累库偏空配为主，若转产和需求修复兑现3-6月或将持续去库，利多09合约，关注EG09低接的机会。