鲍威尔“搏二兔不得一兔”？一文读懂：美联储兔年首秀市场缘何大涨

© Reuters. 鲍威尔“搏二兔不得一兔”？一文读懂：美联储兔年首秀市场缘何大涨
财联社2月2日讯（编辑 潇湘）北京时间周四凌晨3点半，当美联储主席鲍威尔走上议息会议后新闻发布会的演讲台时，美国股市正在当日低点附近徘徊——就在半小时前，美联储刚刚宣布了连续第八次议息会议的加息决定，并暗示还会有更多加息，这一度令人们担忧今年市场上初露端倪的一些超级牛市现象可能即将消散……

然而，当大约45分钟后，鲍威尔结束新闻发布会离开会场时，股市已经大幅上涨——标普500指数达到了盘中高点，以科技股为主的纳斯达克综合指数更是一度飙升2.8%，与此同时交易员还在迅速推高美国国债、企业债和加密货币的价格。

毫无疑问，就行情的演变而言，美联储在2023年的首场议息会议，最终以股债市场多头们的大获全胜而告终——他们最终如愿“驯服”了鹰派的美联储……

(鲍威尔演讲前后的利率市场定价) 而对于美联储主席鲍威尔而言，不知道他对于议息会议后金融市场状况的进一步宽松，是否会百感交集。但事实上，若用一句围棋界的名言来形容昨日鲍威尔的兔年首秀，或许最为贴切不过：“搏二兔，而不得一兔。”

很有趣的是，很多媒体在昨夜美联储决议后，依然会用鹰派来形容整个议息日的大基调——鲍威尔可能也的确打算传递一个严厉的信息，即美联储在遏制通胀方面仍有很多工作要做，年内也依然不会选择降息，试图维系过往精心打造的鹰派人设；但与此同时，鲍威尔也并不敢在接下来的加息问题上“焊死大门”，甚至第一次谈及了“通货收缩”(disinflation)的进展，试图保留未来政策的灵活性，这反而为市场的大举鸽派定价提供了空间。

正如同纽约Oanda高级市场分析师Edward Moya在会后所说的，“鲍威尔此次发布会分裂得像两个人，一个鲍威尔想告诉市场，美联储可以继续加息。但另一个鲍威尔又在谈论通货收缩的进程，这让市场几乎觉得，鲍威尔已认可通胀下降，并非常相信它会继续下降。”

而最终，鹰鸽交织的鲍威尔或许并没有实现他议息日想要达成的目标——年内不降息的承诺，继续被市场无视，而为未来政策调整预留的灵活性则被市场视为他的重大退让……

以下是美联储新年首个议息夜的四大核心要点回顾：

要点①：美联储货币政策声明出现多处细微调整

美联储周三在公布的1月货币政策声明中宣布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.50%至4.75%之间。这是该联储自去年3月以来的连续第八次加息，总加息幅度累计达到了450个基点。本次加息后，联邦基金利率目标区间也来到了2007年9月以来的最高水平。

美联储在声明中表示，联邦公开市场委员会(FOMC)预计，“为了达到足够限制性的货币政策立场，持续加息将是适当的”。该声明使用了自去年3月以来政策声明中使用的相同措辞，并未如一些业内人士事先预计的作出修改。

在经济和政策描述部分，美联储在2023年2月的声明与2022年12月相比，并没有颠覆性的变化，但在诸多细节上，作出了微妙的调整，主要包含以下四部分：

1）美联储对通胀的描述中新增了“有所缓和”。声明最新称，“通胀已经一定程度上有所缓和，但仍然高企”。
2）美联储删除了有关俄乌局势“增大通胀压力和经济下行风险”的表述，相对轻描淡写地改成了“增大全球不确定性”。
3）美联储在描述未来的加息决策时，将“速度”（pace）换成了“程度”（extent）。美联储最新写道，“为了判断未来目标区间上升的程度，委员会将考虑到，货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性，以及经济和金融形势变化”。
4）美联储自2020年3月以来首次没有提到(新冠疫情引发的)全球卫生危机。美联储表示，在评估货币政策的适当立场时，要考虑广泛的信息，其中包括劳动力市场环境、通胀压力和通胀预期、金融和国际形势变化(在政策立场考虑因素中删除了“公共卫生数据”)。
要点②：鲍威尔重申今年不适合降息 正在讨论还将加息几次

美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上表示，在接连两次FOMC会议上放慢加息步伐，将帮助美联储更好地评估实现政策目标的情况，进一步加息也将帮助实现限制性的货币政策立场。美联储仍将视后续的经济数据和前景来做出决策。

鲍威尔再度重申，鉴于我们预期的经济前景，我认为我们今年不会降息。历史“强烈警告”我们不能过早地放松货币政策，美联储将维持目前的举措，直到实现2%通胀目标的事业大功告成。不过他也补充称，如果通胀下降得更快，那么这将影响政策决策。

值得一提的是，由于本次政策会议并没有经济预测和点阵图，在隔夜新闻发布会的问答环节中，有关美联储接下来还将加息几次的话题可谓极为热门。

鲍威尔对此回应称，在去年12月的经济预期中，FOMC委员们的平均预期是本轮加息终点将在5%-5.25%之间。我们要到下个月的会议才会更新点阵图，现在只能说继续加息是实现通胀目标的合适举措。目前美联储并没有决定终值利率到底会在哪里。要管理加息不足的风险是非常困难的，如果6到9个月后发现加息不够，届时可能会出现通胀预期的风险。

鲍威尔指出，过去一年加息450个基点后，我们正在讨论还需要进行多次加息（a couple of more rate hikes）才能达到合适的限制性区间。为什么美联储会认为这么做是合适的？因为通胀仍处于非常火热的状态。但美联储也知道货币政策的滞后性，以及实际生活的不确定性。这也是为什么我们要降低加息速度，进一步观察通货膨胀速度下降的状态。

要点③：本轮紧缩周期首次！鲍威尔承认通胀放缓进程已经开始

在本周的美联储议息会议前，1月公布的多份美国通胀报告呈现出了可喜的回落趋势。因此鲍威尔在隔夜对于通胀前景的态度显然也极为受到关注。对此鲍威尔表示，现在美联储第一次可以说，通胀率下降的进程已开始。但他同时也指出，这项工作尚未完全完成。

鲍威尔表示，我们还需要大量的证据来证明通胀正在消退，以确信通胀正向着目标靠拢。就目前的状况来看，美国季度核心PCE通胀指标相当低，季度性通胀放缓是可喜的，但这一趋势是否可以延续，美联储需要更多证据。

在通胀结构中，鲍威尔认为虽然住房服务价格未来仍可能高增，但终会回落。美联储注意到房地产市场即将出现通货紧缩。他还重点提到了不包括住房的核心服务业领域，并认为在这一领域还没有看到超低通胀现象，服务业通胀的核心仍在4%左右，不过美联储预计核心服务业将很快出现超低通胀现象。

关于美国当前所处的经济周期，鲍威尔指出，当前的周期并非一个标准的经济周期，而是独一无二的。他预测美国经济增长将继续保持温和。

对于“暂停加息的前提条件”，鲍威尔表示到3月FOMC前还会有两份CPI数据和非农报告。更多的数据出炉也将影响美联储的经济前景预期，同样会反映到货币政策中。

要点④：市场担心的“大锤”未落下——鲍威尔敷衍以对金融环境提问

有趣的是，有关“金融市场条件放松”的话题，连续第二次再度成为了新闻会上记者们第一个向鲍威尔发问的切入口，市场担心这会抵消美联储抗击通胀的效果。在过去一个多月，美国股债市场大幅上涨，助长了大量的投机活动和冒险行为。

而对此，鲍威尔回复得较“敷衍”，只是表示过去一年金融市场已经明显收紧了，而且美联储不是影响金融市场的唯一因素。

在记者会接近尾声时，另一位记者质疑鲍威尔似乎过于漠视金融市场条件的放松。鲍威尔补充称，近期市场条件并没有太大改变，美联储现在关注的重点不是金融状况的短期变化，而是侧重于金融条件的持续变化，在制定政策时，美联储将考虑金融状况和其他条件。

面对“鹰鸽交织”的鲍威尔 金融市场的鸽派押注全面爆发

美联储新年的首场议息会议往往都备受人们的关注，因为市场极度欲从中找寻全年货币政策的基调与线索。而随着昨日登场的鲍威尔并没有投资者事先想象的那样全面倒向鹰派，全球股债市场在隔夜可谓欢欣鼓舞。利率掉期市场的定价显示，交易员在隔夜进一步押注，从今年年中开始，美联储政策方向将显著趋于鸽派。

与今年美联储会议挂钩的掉期合约显示，在6月4.90%的利率定价峰值和与12月政策会议挂钩的4.40%的利率定价之间，美联储存在约50个基点的降息空间。

对于3月的下次议息会议，目前市场定价的加息幅度约为21个基点，这表明美联储届时加息25个基点的可能性为84%。同时，5月份再次加息的概率也进一步出现下降。

周三的鸽派押注在与有担保隔夜融资利率挂钩的期权市场上也得到了充分的体现。在期权市场上，周三出现了一笔大规模押注美联储在今年年底将把政策利率降至2.5%的激进交易。截止当天结束时，这笔押注的规模已超过6000万美元。

与此同时，美国股债市场周三双双大幅上涨。标普500指数收盘上涨42.61点，涨幅1%，报4119.21点。标普500指数的11个类股中有10个上涨。纳斯达克综合指数上涨231.77点，涨幅2%，至11816.32点。道琼斯指数表现相对落后，上涨6.92点，涨幅不到0.1%，至34092.96点。

基准10年期美国国债收益率则从前一天的3.527%跌至了3.40%关口附近。

安联投资管理高级投资策略师Charlie Ripley表示，美联储未来利率走势缺乏明确性，表明其加息行动已接近尾声，此次会议的态度更为温和。在加息结束后，美联储可能会“静观经济数据跟上政策的步伐”。

奥马哈卡森集团首席市场策略师Ryan Detrick则指出，“美联储没有抛出曲线球，他们所做的符合市场普遍预期。结束加息的大门正在打开，但他们仍有机会在下次会议上再加息一次。投资者应该感到高兴的是，随着通胀数据继续显示出重大改善，美联储可能很快就会结束加息，这正是美联储需要放松油门的地方。”

此外，圣路易斯爱德华·琼斯公司投资策略师Angelo Kourkafas认为，“鲍威尔并不像人们担心的那样鹰派。近三个半月以来，我们已经看到金融状况显著缓解，股市上涨，债券收益率下降，美元下跌，抵押贷款成本从高位回落……在新闻发布会上有一个关于这方面的问题。鲍威尔本可以利用这一机会重新调整预期。但他没有抓住这个机会。”

他指出，“显然，鲍威尔说过，工作还没有完成，但在抑制通胀方面已经取得了进展。事实上，他承认这一点，加上他没有在放松金融状况的问题上用力推搡，让人感到一些安慰。”

对于美联储接下来的加息路径，双线资本CEO、“新债王”冈拉克（Jeffrey Gundlach）预计，美联储正接近本轮加息周期的终点。他周三在一档节目中表示，“我认为，除非经济状况发生重大变化，否则美联储只会再进行一次加息。”