铁矿石价格调整存在高位回落风险

● 本报记者 王超

　　在监管层今年就铁矿(861, 10.50, 1.24%)石价格非理性上涨三次发声后，部分市场人士告诫投资者，警惕铁矿石价格中长期高位回落风险。

　　1月19日，大连商品交易所铁矿石期货主力2305合约收于852.5元/吨，较1月13日的高点883元/吨有所下调。

　　接受采访的多位市场人士表示，主导本轮铁矿石现货走高的逻辑在于市场预期需求端或存在较大提升，从而推动现货价格不断走高，国内期货价格也随之上涨。但从内外盘比价来看，内盘期货价格反弹幅度远低于外盘。中长期来看，基于供需格局转变、调控力度加大等因素，铁矿石价格存在高位回落风险。

　　境外市场是主要推涨力量

　　综合大商所、中国海关等相关数据显示，2022年11月以来，铁矿石价格进入上涨阶段，但境内外、期现货表现不一。我国铁矿石期货主力合约结算价从613元/吨上涨至1月13日的870元/吨，涨幅42%。期间，普氏指数上涨58%，新交所铁矿石掉期主力合约上涨60%、青岛港61.5%PB粉上涨35%。从绝对价格看，我国铁矿石期货主力合约价格低于普氏指数、新交所掉期、港口现货价格。

　　“境外市场因素是本轮铁矿石价格上涨的主要推动力量，而国内铁矿石期货价格及涨幅明显低于普氏指数、新交所价格，绝对价格也低于港口主流现货。”不少市场人士表示。

　　银河期货铁矿高级研究员丁祖超介绍，由于铁矿石期货价格长期呈现贴水现货价格，因此对比海外新加坡铁矿掉期来看，从2022年11月份以来，国内大连铁矿石主力合约相较于新加坡铁矿掉期贴水均值在7%以上，2023年以来贴水进一步拉大到9%。但对比去年同期贴水幅度接近20%，过去五年均值贴水幅度超15%来看，当前铁矿盘面估值明显偏高。

　　永安期货北京研究院常务副院长朱世伟向中国证券报记者表示，国内期货市场实施严格的风控措施和有效的实物交割制度，保障市场平稳运行和功能发挥。新交所铁矿石掉期、期货等以铁矿石普氏指数为标的，采用现金交割，其衍生品市场规模远小于国内铁矿石期货，更容易受到海外投资资金、基金等冲击。相对来说，国内铁矿石期货采取实物交割制度，国内期货市场以“稳字当头”，监管风控措施较为严格，市场运行更平稳有序，多数期货价格和涨幅低于境外指数、衍生品。

　　市场监管持续强化

　　受监管层喊话影响，大连铁矿石期货价格在1月13日创出阶段性新高后震荡回落。主力2305合约1月16日跌幅高达4.31%。今年以来，为遏制铁矿石过度炒作，监管层已多次发声。继发改委三次喊话之后，在期货市场监管方面，大商所长期以来也在持续加强市场一线监管工作，尤其是针对铁矿石品种，持续强化预研预判，走在风险曲线之前及时主动打出各项监管“组合拳”。

　　中国证券报记者了解到，在近年来国内国际大宗商品波动较大的背景下，国内期货市场秉持着“稳字当头”的原则，持续加强市场一线监管工作。2020年初以来，大商所主动打出监管“组合拳”。一是收紧风控参数。2020年以来累计在铁矿石品种上采取风控措施17次，通过提高交易成本、收紧持仓和交易限额等方式，抑制过度投机。目前铁矿石品种交易保证金13%，每个合约的交易限额为2000手，持仓限额为15000手，横向纵向均为国内期货市场全品种的较严水平。二是分类精准监管。以实际控制关系账户管理为抓手，从严开展实控关系管理和持仓意图问询；优化套期保值服务，支持产业客户参与铁矿石期货避险保值。三是零容忍打击违规行为。大商所持续加强与宏观管理部门沟通，发挥五位一体监管协作，加强期现联动监管。2020年以来，累计查处铁矿石品种异常交易194起，违规线索33起，对26名客户实施暂停开仓等自律处分，形成威慑，维护市场运行秩序。

　　“从供需分析来看，铁矿石期货盘面估值明显偏高，同时政策调控力度和频率加大，虽然在期货价格高位市场博弈程度会加大，价格下跌趋势不会一蹴而就，但资金对盘面估值推升动力明显会转弱，同时后市交易逻辑有望转向现实，价格高位回落风险较大。”丁祖超表示。

　　2023年或前高后低

　　对于此轮铁矿石价格的一路走高，在多位分析人士看来，多方面因素导致价格反弹。其中的主要逻辑在于市场对于需求端的“强预期”，但近日来期货价格已率先出现见顶回落的势头。

　　浙商期货研究院黑色系项目负责人江文敏认为，本轮铁矿石期货价格上涨可归因于以下四点。首先，2022年10月份铁矿石掉期价格大跌，市场对于2023年供应增量的预期有所改变，随后11月和12月掉期价格出现了较大幅度的反弹。其次，从需求端看，2022年四季度铁水产量高于2021年第四季，但钢厂铁矿石库存很低。尤其临近年底，钢厂对铁矿石有补库的刚性需求。全年来看，2022年全年粗钢产量下滑2.1%，但铁水产量仅下滑0.8%。同时2022年废钢市场供应紧张，导致废钢相比铁水失去成本优势。第三，从供应端看，2022年全年铁矿石进口下降，主要是非主流矿，其中印度加征铁矿石出口税以及地缘局势紧张是两大主要原因。同时，国产矿产量也有所下降。第四，宏观预期方面，2022年四季度以来，国内外市场交易的主基调开始发生变化。美联储加息预期出现调整，国内防疫政策及时优化，使得此前较为悲观的市场预期发生了改变。

　　当前铁矿石现货市场需求端存在较大改观，下游钢厂有主动补库需求，港口现货成交和远期成交也有所改善，从中长期来看，多位分析人士并不看好铁矿石价格强势格局，认为全年将呈现前高后低特征。中钢期货黑色分析师赵毅向中国证券报记者表示，当前铁矿石市场供需双向均有走弱迹象。供应方面，全球发运量回落，其中巴西方面财年冲量结束，叠加夏季汛期影响，淡水河谷减量明显，而澳大利亚方面相对平稳。需求端看，钢厂业绩情况较前期略有好转，铁水产量同步回升，但整体波动不大，且钢厂春节补库接近尾声，需求驱动力下降。展望未来，如果当前价格已充分反映了春季预期，那么需要提防需求不及预期时的回调风险。