欧央行前瞻：4月决议只是“过场” 货币政策转向还看6月

欧洲央行将于今日(4月26日)北京时间19时45分公布利率决议，欧央行行长德拉吉随后将于20时30分召开媒体发布会。

　　华尔街共识认为，欧央行仍将保持三大政策利率不变，关系到政策路线变化的重大决定，将留待今年6/7月择机公布。德拉吉讲话中，会提及近期走软的欧元区经济数据，但最终仍将强调“经济增长面临的风险大致平衡 (broadly balanced)”的中性措辞。

　　自2015年12月美联储 (Fed) 第一次加息，结束零利率时代开启货币正常化进程之后，美联储与欧央行 (ECB) 和日央行 (BOJ) 之间，在货币政策上已有近三年的路线分歧。

　　ECB将于何时开始Taper(即收缩资产购买规模)，结束目前的政策分歧，彻底改变自金融海啸以来(尤其是欧债危机之后)欧元欧债欧股的估值逻辑，成为市场关注的焦点，也令每一次ECB决议和德拉吉讲话内容备受瞩目。

　　而在本次利率决议前的欧元走势，就是一副“死给ECB看”的景象。自上周开始的弱势欧元兑美元汇率，已在试探3月月低，若跌破支撑还可能进一步抹平自今年1月以来涨幅。

　　当然，这并不仅是近两周美元走强带来的单边行情。与去年全年领衔全球强劲复苏的经济故事截然不同，欧元区近几个月的经济数据，都显露出经济扩张正接近“强弩之末”的迹象。

　　本周最新出炉的欧元区4月制造业PMI初值为56，较前值回落，创14个月新低。德国4月制造业PMI下滑0.1点至58.1，创9个月新低；法国4月制造业PMI下滑0.3点降至53.4，创13个月新低。

　　市场投机情绪似乎也是空前高涨。CFTC持仓报告显示，欧元净多仓已达历史新高，对欧元的进一步上行构成压力。

　　但这些市场反应，并不会从本质上动摇ECB理事会退出量化宽松的大方向。一直以来前瞻导引中讲述复苏与通胀故事的德拉吉，预期也将继续在今天的演讲中强调信心，抚慰市场。

　　西太平洋银行观点认为，

　　越来越多的证据显示，欧元区增长的高峰期已过。ECB前瞻口径将在很大程度上取决于整个地区增长放缓的程度。若要维持目前温和的通胀趋势，那么在整个预测区间内，必须始终保持高于趋势的经济增速。

　　虽然我们预计不会出现增速骤降的现象，我们仍然认为欧元区存在闲置产能 (slack) 的问题，增长步伐也在放缓。在我们看来，这不足以推动通胀达到目标，但会令其比此前更加接近目标。

　　上述情况将导致资产购买计划的缓慢收尾(料将延长至今年12月)，预计ECB会在2019年上半年结束负利率，到2019年四季度再融资利率也将上涨。短期内，政策措辞将是唯一的变化。

　　美银美林观点认为，

　　一切正常的情况下，本次利率会议不会有任何压力。3月决议中，ECB理事会去除了QE的宽松偏向，并加入了“逐步调整”的措辞。4月的会议相比之下，更像是走个过场，待到6月会议再作出重大的战略决定。

　　最近的宏观数据略令人失望，很难解读这对ECB决定的影响。投资者将关注德拉吉在宏观层面上的观点措辞，但我们的基线场景仍然指向今年6/7月再修改前瞻导引。