【原油】经济衰退忧虑再现 油价回吐前期涨幅

摘要：宏观层面，近期市场对全球经济衰退的担忧进一步加剧，尤其是欧美两大经济体在今年大概率会陷入衰退。随着通胀的回落，今年上半年欧美加息步伐将逐步放缓，但货币政策收紧对经济的滞后冲击仍将持续，尤其是2023年上半年全球经济将进一步走弱，欧美两大经济体将步入衰退，石油等大宗商品消费会继续受到打击。原油供需层面，在欧美制裁约束下，未来俄罗斯石油供给有进一步下降趋势，但全球经济下行对石油消费的冲击仍在持续，与此同时，天然气价格大跌令油气替代失去经济性，石油替代需求减弱。

总体来看，当前全球经济下行对商品走势的中长线压制仍然十分明显，油价仍然处在去年6月份以来的下跌趋势中，今年上半年维持油价运行重心继续下降的判断，这也意味着后市油价仍将再度下探新低，原油供给端的收缩程度决定油价的底部区间。而短线来看，市场供需矛盾并不突出，盘面整体围绕消息面波动，在连续两日大跌后，盘面或转入震荡偏弱格局，操作上建议以短线波段为主。

正文

一、全球经济衰退预期将逐步兑现

近期，市场对全球经济衰退的担忧进一步加剧，尤其是欧美两大经济体在今年大概率会陷入衰退。美国12月ISM制造业PMI录得48.4，为2020年5月以来新低，进一步低于荣枯线，这是美国制造业连续第二个月收缩；而12月欧元区制造业PMI录得47.8,已连续半年处在荣枯线以下。目前虽然美国通胀水平已高位回落，但欧洲通胀水平仍居高位，欧元区11月CPI录得10.1%，虽然环比有所下降，但仍处在历史高位区间。随着通胀的回落，今年上半年欧美加息步伐将逐步放缓，但货币政策收紧对经济的滞后冲击仍将持续，尤其是2023年上半年全球经济将进一步走弱，欧美两大经济体将步入衰退，石油等大宗商品消费会继续受到打击。

二、2022年底俄油出口降至年内新低

2022年俄乌冲突后，虽然欧洲减少了对俄油的采购，但印度、中国等亚洲国家增加了对俄油的购买，使得俄罗斯原油出口总量并未显著下降，但年底因制裁进一步削弱俄油出口以及欧盟进口禁令生效，叠加恶劣天气以及油轮短缺等因素影响，俄罗斯海运原油出口降至年内最低水平。在欧盟禁令下，12月份俄罗斯对欧洲的海运原油出口降至16.7万桶，而在俄乌冲突前达到160万桶/日左右，而由于运输限制，过去1个多月俄罗斯运往中国和印度的原油也有所下降。

整体来看，当前欧盟对俄油进口禁令的效果已经显现，而欧美对俄油价格上限制裁正在发挥作用，尤其是油轮供给问题可能继续影响俄油出口，因此未来俄油出口可能将进一步受限。

三、天然气价格跌回俄乌冲突前水平令石油替代失去经济性

今年冬天欧美等地气温普遍高于往年，暖冬使得天然气作为燃料的需求有所下降，与此同时，欧洲在此之前做了充足的天然气储备，也令天然气价格承压。截止本周，欧洲基准天然气TTF跌至70欧元/兆瓦时，已经低于俄乌冲突前的水平，而按热值计量的欧洲天然气价格已经非常接近按热值计量的原油价格，去年夏天按热值计量的欧洲天然气价格一度达到按热值计量的原油价格的5倍，这令油气之间的替代失去经济性，石油需求进一步承压。

四、沙特连续下调原油官价贴水

2022年下半年以来，沙特官方原油销售价格贴水持续下跌，在去年12月初公布的今年1月份沙特销往亚洲地区轻质原油官价贴水为3.25美元/桶，较9月份的高点下降了67%，与此同时，超轻、中质以及重质原油贴水均有不同程度走跌，今年1月份的官价中重质原油贴水转负。而根据机构方面的预计，今年2月沙特销往亚洲地区的原油官价贴水或将进一步下调。

总体来看，当前全球经济下行对商品走势的中长线压制仍然十分明显，油价仍然处在去年6月份以来的下跌趋势中，今年上半年维持油价运行重心继续下降的判断，这也意味着后市油价仍将再度下探新低，原油供给端的收缩程度决定油价的底部区间。而短线来看，市场供需矛盾并不突出，盘面整体围绕消息面波动，在连续两日大跌后，盘面或转入震荡偏弱格局，操作上建议以短线波段为主。