权威解读！“收益率曲线预测之父”：利率倒挂所释放的衰退信号可能有误

© Reuters 权威解读！“收益率曲线预测之父”：利率倒挂所释放的衰退信号可能有误
财联社1月5日讯（编辑 潇湘）随着2023年的钟声正式敲响，美国经济是否会在今年陷入衰退，可以说是许多华尔街人士眼下最为关心的话题。而在过去大半年的时间里，大多数对美国经济可能陷入衰退的预测，其理论依据都和美债收益率曲线的倒挂有关：因为历史模型显示，收益率曲线的倒挂几乎能百分百准确预测出美国经济的衰退前景。

然而，眼下颇有意思的一幕是——有着“收益率曲线预测之父”之称、最早进行收益率曲线倒挂研究工作的知名经济学家坎贝尔·哈维(Campbell Harvey)最新表示，这一次美债收益率曲线倒挂释放的可能是一个“错误”的衰退信号。

哈维最早在上世纪80年代领导了收益率曲线倒挂的研究工作，也就是观察短期国债收益率与长期国债收益率之差与经济衰退之间的关联。哈维在1986年首次公布了他的研究结果，他发现3个月与10年期美债之间的收益率曲线倒挂，能够成功预测自上世纪60年代以来的所有经济衰退——在当时研究发布时已有四个成功的案例，而自那时以来又有了四个新的成功案例。

然而这一次，哈维却对自己一手创建的预测模型发出了质疑……

目前在杜克大学福库商学院担任教授的哈维表示，这一次美国经济将能够设法避免真正的衰退，尽管经济放缓可能将持续一段时间。

“我的收益率曲线模型已经发出了红色警报，自1968年以来，这一收益率曲线预测了8次经济衰退——成功了8次，没有发出过一次错误预警。但这一次，我有理由相信，它正在发出错误信号，”哈维称。

行情数据显示，3个月与10年期美债收益率之间的息差(10Y-3M)，目前已经从2022年5月时的234个基点，大幅降至了倒挂近100个基点。自去年11月以来，这一曾是纽约联储最钟爱的收益率曲线指标，就一直处于倒挂状态，这也是自1968年以来，该收益率曲线第九次陷入倒挂。

哈维这次为何否定自己创建的曲线模型？

哈维指出，这一次之所以曲线倒挂可能并非经济衰退的预兆，有以下几点原因：

其中一个原因是，收益率曲线与经济增长之间的关系已经变得如此知名——并被财经媒体大量广泛报道，以至于现在该模型已经反过来影响了市场行为。这种意识促使企业和消费者采取降低风险的行动，例如增加储蓄和避免重大投资项目，这对经济来说是一个好兆头。

这一次经济可能并不会陷入衰退的另一个推动力来自于就业市场，目前对劳动力的过剩需求，意味着被解雇的员工可能会比平时更快地找到新的职位。 此外，鉴于迄今为止主要裁员集中在科技行业，那些最近被解雇的高技能人才并不会失业很久。

哈维的预测模型也与通胀调整后的收益率有关，他表示，目前通胀预期倒置的事实，意味着交易员认为价格压力会随着时间的推移而缓解，这也降低了未来衰退的几率。

此外，实际收益率的表现也让人怀疑经济衰退的信号是否成立。经通胀调整后的10年期美债收益率可能依然远高于相对应的3个月期收益率。虽然没有三个月期的盈亏平衡通胀率指标，但将最新的CPI同比数据与一年期盈亏平衡交叉引用，该期限很可能实际利率仍处于负，而10年期实际收益率已经高于1.5%。

“当你把所有这些放在一起时，这表明我们可以躲过(衰退)子弹，”哈维指出，“我们可以避免硬着陆和经济衰退，并实现缓慢增长或轻微的负增长。即使经济衰退到来，它也将是温和的。"

任何预测模型都有局限性

哈维还表示，如果美国经济真的能够避免衰退，这也并不意味着他的收益率曲线模型就被完全推翻了。

他指出，“在科学领域，我们一直在使用模型，它们是对现实的简化。 科学家的部分技能是知道何时使用模型，何时不使用，或者换句话说，知道模型的限制性。鉴于这是我创造的模型，也许我能更好地了解它的局限性。”

哈维同时表示，目前的一个问题是，美联储在去年才迟迟启动加息后，如今是否被证明将利率推得太高了。

“我认为现在是结束紧缩政策的时候了，”哈维指出。

美联储在去年12月的议息会议上宣布加息50个基点，结束了该联储此前连续四次加息75个基点的趋势，但同时也将联邦基金利率目标区间推升至了4.25%-4.5%的高位。根据美联储当时发布的利率点阵图，美联储今年很可能还将加息约75个基点，将利率峰值抬升至约5.1%。

目前，华尔街对今年美国经济是否会陷入衰退依然有着颇多争议。前美联储主席格林斯潘(Alan Greenspan)周二表示，美国经济衰退是最有可能的结果，前纽约美联储主席杜德利也同意这一观点。但穆迪和高盛的经济学家近期均认为，美国经济将最终能够躲过经济衰退的冲击。