豆类供应预期主导 内外双驱动价格走强

2022年豆类市场行情可谓波澜壮阔，进口大豆(5161, -44.00, -0.85%)、国产大豆、豆粕(3837, -53.00, -1.36%)现货价格均创历史新高；大连商品交易所（DCE）豆一期价在5200～6400元/吨的大区间运行。年末低库存、高基差的持续，对豆粕期价形成利多驱动。

2022年豆类现货价格创新高

  2022年豆类市场行情可谓波澜壮阔，进口大豆、国产大豆、豆粕现货价格均创历史新高。不过，不同品种高点产生的时间不尽相同。大连港进口大豆分销价11月初达到5800元/吨的年内高点，并刷新历史高点；黑龙江嫩江地区国产大豆现货价格在8～9月创下6040元/吨的年内高点，再创历史新高；华东地区的张家港豆粕现货价格在11月初达到年内高点5630元/吨，并创历史新高。豆粕年内高点与进口大豆的年内高点时间相吻合，反映出影响豆粕和进口大豆价格的主要驱动因素均来自于美豆。

2022年豆类期价走势现分化

  2022年大连商品交易所（DCE）豆一期价在5200～6400元/吨的大区间运行，上半年整体徘徊在历史高位区域，维持强势震荡，下半年的反弹高点一次不如一次，呈现出震荡下行的格局，并在年底迎来年内的低点。全年DCE豆一期价运行的主线围绕播种、收抛储节奏、物流、产量展开，同时还受到进口大豆的关联性影响。2022年DCE豆二期价在4360～5800元/吨区间内运行。上半年整体以区间震荡为主，年内的低点和高点均出现在下半年。7月份至10月中旬，豆二期价一路上涨并达到年内峰值，进口大豆供应持续紧张，部分油厂再现被动停限产，进口成本随着美元强势不断抬升，都在推涨国内豆二期价。

  2022年DCE豆粕主要受芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期价的影响，上半年油厂豆粕库存持续去化，随着基差走强，豆粕期价快速攀升并逼近4500元/吨的年内高位；随着进口大豆到港增加，国家定向抛储增加市场供应，基差快速回落。下半年，在大豆货源供应有限和生猪养殖需求回暖的双重驱动下，油厂豆粕库存持续下降并刷新年内低点，豆粕现货基差一路攀升，最高至1450元/吨上方，期价在基差强势支撑下重回年内巅峰。11月份以后，进口大豆到港量明显增加，供应改善给基差带来明显压力，使其快速回落至400元/吨以下。临近2022年底时，随着豆粕期货市场资金完成移仓换月转向远月2305合约，基差再度回升，期价迎来大涨。

2022年豆粕基差飙涨创纪录

  2022年，进口大豆基差在11月21日创下718元/吨的年内高点，远超5年同期最高水平，主要是在进口大豆到港量下降的背景下，港口库存持续下降，令国内大豆供应偏紧，支撑进口豆基差走强。相比之下，国产大豆基差的年内高点为9月9日的356元/吨，随后逐渐走弱，在进口大豆基差达到创纪录高位的11月份，国产大豆基差进一步走弱至负值区域。同时，国产大豆基差处于过去5年历史运行区间范围之内，并未出现极其特殊的表现。

  相比进口大豆和国产大豆，豆粕基差的表现最为突出，8月至10月末，豆粕基差在供应紧张的主导下，一路飙涨至1450元/吨以上，超过正常年份的3倍。之后随着进口大豆到港量增加，油厂开工率快速恢复，豆粕库存开始累积，基差自高位大幅回落，逐渐接近历史正常区域。

国内外双重驱动下豆粕大涨

  2022年末，豆粕期价再次出现大涨，主要受到国际市场和国内市场的双重驱动。首先，美豆期价近期维持强劲走势。天气炒作愈演愈烈，南北美均处于天气炒作的漩涡。美国史诗级寒潮来临，市场开始担心以冬小麦为代表的农作物产量受损，为整个农产品市场带来情绪提振。同时，南美天气炒作进行时，阿根廷旱情影响下的大豆、玉米(2871, 8.00, 0.28%)产量下降风险持续发酵，这将部分抵消巴西增产带来的供应增量，从而放缓全球大豆库存的修复速度。这都从原料大豆端为国内豆类市场提供支撑。

  国内进口大豆到港节奏持续扰动市场供应，在国内油厂开工率攀升至历年同期高位后，港口大豆消耗加快，库存修复速度十分缓慢，对价格的压力不大。同时，油厂豆粕库存有所回升，但相比油厂开工率的大幅增长，豆粕库存的增速比较缓慢，油厂豆粕库存仍远低于往年同期水平。春节前的下游市场备货需求仍在，也支撑豆粕市场的消费预期。低库存、高基差的持续，对豆粕期价形成利多驱动。

2023年关注库存和南美产量

  2022年豆类市场的驱动逻辑主要来自于供应。每一次供应收紧预期对粕类行情的驱动力都是巨大的。而影响供应的因素主要受各国地缘局势、极端天气、出口政策及疫情形势等因素影响。

  2023年全球大豆库存迎来修复契机，市场聚焦南美增产能否兑现。全球大豆产量增长或推动库存迎来修复，全球大豆库存迎来拐点。美豆产量面临下调，巴西大豆增产能否兑现是重点，阿根廷大豆减产风险需关注。拉尼娜影响下的南美大豆产量仍存变化。美豆出口节奏仍受到阿根廷“大豆美元”政策影响，南北美大豆出口竞争激烈。美豆压榨需求有望延续旺盛，生柴需求增长仍是重要支撑。国内豆类期价继续受到美豆期价的联动性影响，保持易涨难跌走势。

  春节过后，重点关注进口大豆的到港节奏和油厂远期买船进度。春节前后终端市场采购需求持续存在，令油厂豆粕低库存修复速度较为缓慢，豆粕远月基差再度走强。随着2301合约临近交割期，市场资金加速流入2305合约，豆粕2305合约逐渐继承此前2301合约的逻辑，有望保持强势上涨行情，价格高点难以超过2022年。