2022年大跌后美国债券市场面临进一步下挫风险

2023年1月3日16:05 CST 更新
2022年美国债券市场遭遇了一轮不折不扣的历史性大跌。现在的问题是，2023年债市是否会出现任何实质性反弹。

在通常情况下，美国债券被视为一种安全的投资，但在过去12个月里，美国债券的亏损幅度远超历史纪录。彭博美国综合债券指数(Bloomberg U.S. Aggregate bond index)去年累计下跌13%，跌幅大幅超出上世纪70年代以来的上一个最差年份、也就是1994年2.9%的跌幅。

对于美联储为抗击数十年来最严重通胀会将短期利率上调至多高水平，投资者被迫一再上调预期。从许多方面而言，债券价格的急剧下跌已成为金融市场的主导性力量，推动借贷成本上升，也成为美国股市高达两位数百分比跌幅的推手。

尽管债券市场在2022年遭受重创，且美联储因应对通膨行动迟缓而受到批评，投资者却一直比美联储更乐观。这种情况现在仍在持续，投资者预测的利率低于美联储的预期，一些分析师和交易员称，这一分歧可能意味着，债券市场在去年大跌的基础上进一步下挫的风险很大。


Jefferies LLC的货币市场经济学家Thomas Simons表示，“我认为，情况一直以来都是这样，那就是，市场认为自己在这件事上比美联储更聪明。”该公司是2021年第一批对更持久的通胀威胁发出警报的华尔街公司之一。

让投资者最近持乐观看法的主要原因很简单。2022年11月初，投资者看到了一年多来最好的月度通胀报告，大约四周后又看到了一份更好的报告。

尽管去年11月份的总体消费价格指数(CPI)仍较上年同期上升7.1%，但不包括波动较大的食品和能源商品的所谓核心价格环比仅上涨0.2%。

促使通胀放缓的一个主要原因是，由于供应增加而需求减弱，电视机和二手车等核心商品的价格出现了期待已久的下降。

尽管官方的住房通胀指标仍然居高不下，但投资者和美联储官员越来越忽视这些数据的意义，因为它们反映的是新租约和现有租约房租的整体情况，而没有反映仅涉及近期持续下降的新租约的房租。

“我们看到许多通胀回落的迹象，”金融咨询公司Carson Group的首席市场策略师Ryan Detrick说。“确实看起来就像快速上升那样，通胀也可能快速回落。”

但在最近的讲话中，美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)强调，即使在最近几个月，除住房外的核心服务价格上涨也只是略有放缓。

核心服务价格被认为是对劳动力成本最敏感的一个经济领域，而劳动力成本几乎没有显示出放缓的迹象。它在美联储首选的通胀指标——个人消费支出价格指数中也占很大一部分比重。


一些分析师和交易员表示，如果美联储不尽快转向降息，债券和股票可能会迎来又一个艰难的一年。

图片来源：ERIC LEE FOR THE WALL STREET JOURNAL

Jefferies的Simons称：“美联储在说，好吧，我们对一些通胀数据感到满意，但对其中很大一部分仍非常不满意，利率还需要提高。”

这就是潜在冲突的关键所在。根据利率衍生品价格，投资者在去年12月底押注美联储基准联邦基金利率到2023年底将维持在4.6%左右，远低于美联储5.1%的预测中值。对2024年年底利率的预期差异更大，投资者预计利率将达到3.4%，而美联储的预期为4.1%。


一些分析师和交易员说，如果美联储没有印证那些预测并很快转向降息，那么今年对债市和股市来说可能又是艰难的一年，因为债券投资者可能不得不采纳一种更接近美联储紧缩立场的观点。这可能意味着债券价格进一步下跌，收益率上升，而股市的抛售将加剧，一些投资组合经理警告说，有许多板块的估值仍是有问题的。

对于债券投资者来说，彭博美国综合债券指数中债券的平均收益率已从2022年初的1.75%攀升至4.7%，这是进入2023年后的一个希望所在。这样的话，即使价格继续下跌，债券投资也应该会更容易实现正回报。

不过，即使是对2023年持谨慎乐观态度的债券投资者也表示，与进入2022年时相比，这一次他们准备对通胀方面的坏消息做出更快反应。


Columbia Threadneedle Investments高级外汇和利率分析师Ed Al-Hussainy表示，他的团队已经调整了投资组合，希望从收益率下降中获益，尤其是较长期债券。

他说，在2023年，当股票价格下跌时，较长期债券应该会比2022年受益更多——特别是如果美国经济看起来正在进入衰退的话。不过他说，在2023年初，他的团队会关注美国薪资情况，如果薪资水平继续超出预期，他们会迅速行动。

他说，在2022年，困扰许多投资者的最大问题甚至不是经济数据，而是“在某种程度上我们被历史蒙蔽了双眼”，抱着通胀将迅速恢复到新冠疫情前水平的观点迟迟不肯放下。