【PTA】行则将至，道阻且长

　　年报策略观点

　　结合聚酯整个产业链来看，2023年 PTA 供应过剩的局面仍将延续。对于上游原料而言，PX 因为新增产能的大规模扩张价格将对 PTA的支撑作用逐步减弱，甚至存在拖累的可能。但是由于原油与 PTA 的相关性持续走高，对其影响显而易见，所以成本端的焦点仍然在原油。从需求端来看，2023年全球经济持续偏弱的概率相对较大，对下游聚酯市场及终端市场的恢复仍然存在一定的打压，不过伴随着国内疫情的全面放开，年初过后在PTA低价下，聚酯市场或有一定的回暖，但是考虑到年末聚酯市场库存偏高，因此2023年一季度持续筑底的概率偏大，不排除有创新低的可能。而二季度伴随着国内需求的回升，或将出现一波反弹，但是幅度有限。下半年在全球经济仍然偏弱的预期下，若需求步伐难以跟进，价格存大幅回调的预期。

　　风险点：

　　1、地缘政治持续升级，原油供给端收缩，价格出现暴涨；

　　2、新产能推迟投产、降负及意外停工等因素造成PTA供应减少。

　　回顾2022年，PTA市场走出了先扬后抑的局面。年初至6月上旬，PTA市场呈现持续上涨的局面，中间虽有回调，但是幅度有限，价格在6月10日达到年内至高点。最高触及 7728 元/吨，较年初上涨了54 %。春节过后俄乌局势不断升级，在国际油价持续飙升的带动下， PTA 市场重心不断上移。之后伴随着消息面的扭转，原油市场大幅回落。叠加前期的高溢价，下游聚酯高价接货意愿不强，市场情绪出现反转，恐高情绪增加，价格出现大幅降温。步入端午节，海外成品油市场需求较好，调油需求旺盛，变相减少了PX 的产出。而且今年以来亚洲PX开工率低于近年同期10个百分点，进一步加速了PX的持续上涨，在成本的推动下，PTA价格也水涨船高达到年内高点。

　　6月中旬过后PTA市场打开下跌的局面。伴随着前期PX价格的持续暴涨，国内PX装置开工率骤增，市场供应急剧增加，供需错配下，价格呈现大幅回调。在成本端大幅跳水的环境下，叠加6月中上旬美联储开始收紧货币政策，多重因素叠加PTA大幅回落，价格在7月中旬达到年内的相对低位。之后在全球高通胀、欧美等国持续加息政策下，国内疫情反复，对大宗商品形成压制。而终端以及下游聚酯工厂由于需求恢复不及预期，又受PX及PTA装置投产预期压制，市场看空氛围明显，价格不断下滑。临近年末，终端市场虽有备货，但是整体有限，导致价格虽有反弹，但是幅度不佳。

　　2023年PTA产业链供需格局分析

　　2.1 宏观经济存在持续偏弱预期

　　2022年以来，全球变局加速演进、受疫情反复不断、地缘政治冲突加剧，全球能源供应短缺、大宗商品价格多数飙升、部分产业链的供应链受阻中断，导致全球经济大幅下滑。作为国际上通行的宏观经济先行监测和预警指标，全球制造业PMI指数继续下降使得全球经济的疲软显露无疑。2022年11月份，全球制造业PMI为48.7%，较10月份下降0.7个百分点，连续6个月环比下降，并已连续2个月低于50%。

　　在经历美联储和其他主要欧洲央行纷纷收紧货币政策后，2023年全球经济形势充满巨大的挑战。尤其是在全球通胀“高烧”难退的背景下，以美国、德国、英国等为首的发达国家以及新兴市场国家通胀压力预计仍将持续。其次，全球经济政策陷入两难。尤其是美国经济“硬着陆”的概率超过一半，可能达2/3甚至更高。如果美国经济“硬着陆”，将拖累全球经济下滑，加上俄乌冲突带来的影响，其陷入“滞胀”的可能性更大。

　　市场也普遍认为，2023年全球经济将延续低增长态势。世界银行今年10月更新的《全球经济展望》就曾预测，明年全球经济增长的放缓程度可能超过先前的预期。世界银行将2023年全球经济增长预期从3%下调到了1.9%；IMF预测，2023年全球经济增长率为2.7%，全球至少1/3的国家将陷入经济衰退；经合组织认为，2023年全球经济增长将放缓至2.2%。

　　2.2 2023年原油将加大波动 关注成本对其扰动

　　2022年原油走出了过山车的行情，上半年在俄乌冲突的背景下，欧美对俄罗斯的能源制裁进一步加剧原油市场的供需紧平衡。自2022年2月24日起，俄乌局势升温，原油就开启了一波上涨潮，之后欧美等国宣布禁止俄罗斯几家主要银行使用环球同业银行金融电讯协会国际结算系统，加大了俄罗斯原油流入市场的难度，持续飙升的国际油价“踩刹车”价格呈现大幅回调。随着3月中旬美联储加息靴子落地后，前期的利空影响逐渐被消化，市场的焦点再次转移到俄罗斯受到制裁后全球供应短缺的问题。二季度全球原油供需偏紧的局面被演绎的淋漓尽致，尤其是北美夏季出行季的到来，加速了全球原油以及成品油的需求，而欧佩克+按照协议坚持逐月小幅增产的节奏，供应端短期无法进行大量的增产，价格又走出了上涨的局面。

　　6月中上旬过后，在国内外疫情影响持续、大国博弈加剧的背景下，全球经济呈现出复苏趋弱态势，欧美等国在持续高烧不退的通胀压力下，被迫开启并加快政策收缩步伐，美元持续走强，大宗商品承压下挫，油价应声而下。步入四季度初，全球原油现货仍然偏紧，市场难以摆脱低库存的局面，油价开启了一波修复的模式。之后全球经济陷入疲软状态，而美国商业原油库存增长，市场对于经济前景的担忧加剧，国际油价又重新步入下滑通道。步入11月中旬，OPEC下调全球原油需求预测，且俄罗斯到匈牙利的输油管道恢复运行，多重利空因素叠加原油持续下滑。截至11月下旬，欧盟国家未能就俄罗斯海运石油价格上限达成协议，一些成员国认为七国集团（G7）提出的每桶65-70 美元过高，另一些国家则认为过低。不过此价高于前期预期，供应风险忧虑减缓，加速了价格的回落。进入四季度末，市场的焦点集中在12月初欧美对俄罗斯石油最终限价措施以及禁运施行情况，和欧佩克及其减产同盟国12月4日的部长级会议。而西方限价举措远高于俄罗斯的成本价，叠加欧佩克维持前期的减产量，油价市场反应不大。截至年末，市场担心美联储仍可能激进加息，且欧美经济明年或陷入衰退，国际油价大幅下挫，价格不断创新低。

　　步入2023年，全球经济前景不容乐观，石油需求存在持续下调的预期。11月，国际能源署（IEA）、美国能源信息署（EIA）、欧佩克（OPEC）等三大机构相继下调2023年全球石油需求增长预期，也进一步说明市场对于明年的需求前景仍然存在担忧。11月14日，石油输出国组织（欧佩克）在月报中预测，2023年全球石油需求将增加224万桶/日，这较此前预测下调了10万桶/日。EIA出于对美国等国家经济衰退的担忧，将2023年全球石油需求增长预期下调32万桶/天，至116万桶/天，预计全球石油需求为10098万桶/天。IEA综合考虑中国经济增长放缓、欧洲能源危机、强势美元等因素的影响，将2023年全球石油需求增长预期下调至160万桶/天，较之前预期减少10万桶/天。不过，国际能源署上调今明两年全球石油需求增长预测，该机构称对欧洲能源危机的反应好于预期，而且随着国内疫情的全面放开，对2023年原油需求或将存在大幅上涨，但是幅度有待验证。

　　从供给端来看，市场不确定因素仍然较多，将成为2023年油价走势的决定性因素。12月4日，OPEC+举行线上会议，即从11月至2023年底，将石油产量每天减少200万桶，但也表示如果有必要，可“随时开会，并立即采取额外措施来应对市场的发展”。2022年12月5日，欧盟对俄罗斯石油“限价令”正式生效，价格上限设定在每桶60美元。大概率会引发俄罗斯潜在的减产。而且俄方也一直强调，针对西方对俄海运出口原油实施价格上限的做法，哪怕俄罗斯不得不减产，也不会向对俄实施限价的国家出口石油和石油产品。不过，今年以来俄罗斯一直在以折扣价出售其原油，而限价价位上限实际上大大高于俄罗斯乌拉尔原油的价格。根据定价公司的数据，乌拉尔原油在波罗的海普利莫尔斯克港价格近期在48美元左右震荡。此外，美西方就乌克兰危机对俄制裁至今，俄罗斯原油出口也出现了由西向东、由欧洲向亚洲的变化，特别是印度承接了相当一部分份额，一定程度上对冲了限价影响。而对俄油限价牵扯利益方过多，协调难度较大，近期欧美贸易争端又起，如果限价举措迟迟无法见效，而欧洲能源危机继续升级，2023年欧洲在对俄油限价事上或将生出事端，也将进一步对明年俄罗斯原油实际的产量有较大的影响。

　　根据美国能源信息署（EIA）的月度报告，美国明年的原油产量有望达到1234万桶/日，超过2019年创下的1231.5万桶/日的纪录，完全逆转了11月份的预测大幅下调。根据油服公司贝克休斯的数据，美国的石油钻井平台数量今年已增加约30%。

　　综合来看，2023年全球经济前景暗淡、市场需求存在下调的预期，而供给端不确定性因素较多，或将加大2023年原油市场的波动，关注成本端对其扰动。

　　2.3 PX对于PTA的支撑力度将持续弱化

　　上半年在成本持续上涨，海外成品油市场需求较好的背景下，全球调油需求旺盛，变相减少了PX 的产出,PX价格一路走高，裂解价差也出现明显的修复，但是下半年伴随着需求的逐渐走弱，价格出现大幅回调。

　　随着2019 年民营炼化的集中投产，PX行业格局发生历史性的改变。2019年-2022年 PX 产能增速分别达到46.64%、24.4%和 23.69% 、14.06%。截至2022年 PX 产能达到 3603万吨。按照年度76.88%的平均开工率来算，产量预估在2770万吨。而PTA按照年末6989万吨/年产能73.89%的年平均开工率来预估， 需要的上游PX量将达到3382万吨。而2022年前 10 个月PX的进口量达到了891.87万吨，而出口量达到6.86万吨，净进口量达到885万吨。若加上产量则总数将达到3655万吨，远高于下游需求的3382万吨，根据前几年最后两个月的进口数据来看，每个月都保持在 100 万吨以上。因此2022年全年 PX 将呈现累库格局，对 PTA 的成本支撑力度将持续减弱。

　　从新增产能来看，2022年PX新增产能的释放主要集中在四季度，而2023年PX的新增产能主要集中在一季度，因此2023年一季度PX市场的产量将集中爆发，对PTA成本或将存在一定的拖累。而二季度多数厂家存在检修的预期，但是受新增产能的释放，价格修复幅度或将有限。而PX的实际投产情况受外围因素较多，因此后期关注其投产节点对成本端的影响。

　　2.4 2023年PTA供需宽松格局延续

　　当前下游聚酯年产能达到7043万吨，而PTA产能在6989万吨，按照生产成本的配比来推倒（不考虑新增产能投放的时间影响来看），即0.855 吨的 PTA 和 0.355 吨的乙二醇可以生产1吨的聚酯。2022年聚酯的平均开工率在83.21%左右，预估年内聚酯的产量将达到5860万吨，需要 PTA 的产量应在5010万吨。

　　2022年由于下游需求乏力，PTA装置开工率持续收缩，尤其是四季度维持在年内低位，拖累PTA全年平均开工率下滑，若按照今年74.66%的平均开工率来预估，2022年PTA的产量将达到5218万吨；2022年除去逸盛新材料2#360万吨装置于1月投产，其余1000万吨装置都将集中于12月释放，若年末新装置都将投产，按照50%的开工率来预估，全年的总产能将达到5260万吨。

　　2022年PTA 的出口数据达到了疫情三年以来的峰值，据统计前10个月PTA的出口量达到了299.04万吨，较去年同期的205万吨和前年同期60.8万吨，增幅分别达到45.87%和391.84%。今年前10个月 PTA 的进口量达到3.97万吨，前10个月总净出口量达到295.07万吨，考虑到历年11-12月出口量将达到年内高位，按照10月份年内低位20万吨的进口量来预期，全年的净进口量预计在335万吨。因此综合2022年国内的产量、需求量以及进出口情况来看，2022年PTA市场延续了持续去库的状态。

　　不过2022年PTA多数装置将于12月投产，而12月正投产的加上2023年预期投产的产能将达到2020万吨，而一半以上的产量将于2023年一季度全面释放，届时市场供给量将呈现爆发式的上涨，而下游聚酯2023年的新增产能将达到762万吨，除非厂家持续性的联合限产来降低开工负荷，否则 2023年PTA大概率将维持供需宽松的格局。而2022年在新增装置投产及需求端的影响下，PTA加工费波动较大，而2023年在巨大的投产压力下，PTA加工费预计下滑的概率偏大，因此对于套保企业而言，卖出套期保值的频率较高，将对盘面也形成一定的压制，尤其是一季度。

　　2.5 2023年聚酯市场上半年将延续去库 下半年市场需求待于验证

　　从需求端来看，2022年下游聚酯价格呈现先扬后抑，主要是前期在上游成本的带动下价格出现持续性的上涨，之后全球经济在美联储的持续加息下，市场疲弱难改，成交量急剧收缩，各品种库存创至年内高位，价格重心较上半年呈现大幅回调，成交量也较去年有明显的下滑。据中国轻纺城（600790）统计，截至12月12 日总成交量达到156585 万米，较去年同期的累积成交量182858 万米下滑14.37%。从利润方面来看，今年聚酯下游各品种利润较 2021年同期有明显的下滑，尤其是涤纶长丝除去个别月份略有盈利外，年内长期处于亏损状态。而短纤的利润也被严重挤压。

　　出口方面来看，2022年我国纺织品服装出口整体好于市场预期，截至前 11月我国出口纺织纱线、织物及制品1369.263亿美元，较去年同期相比增长4.7%；1-11月，服装及衣着附件出口量达1607.037亿美元，同比增长4.3%。主要是海外需求好转，且受俄乌冲突影响，能源紧张影响海外供应，使得国内出口出现正增长。不过11月份出口量呈现小幅下滑，边际需求转弱。展望2023年，伴随着海外衰退预期不断攀升，尤其是欧盟等国存在偏弱的可能，因此后期消费走弱或将显现，对出口市场存在一定的利空。

　　2023年聚酯市场计划投产及2022年延期投产的聚酯新增产能将达到750万吨，包括桐昆旗下多套装置，远低于上游PTA的增速。随着国内疫情的放开，内需市场上半年或将出现阶段性回暖，市场或将以去库为主。外围市场在经济疲软的预期下，出口或将存在走弱，因此需要关注终端的出口情况。

　　综合来看，我们认为在2022年全球经济持续偏弱的预期下，2023年聚酯市场上半年或将以持续去库为主，国内市场或有阶段性的回暖，而出口市场需求关注后市市场的实际情况。

　　后市展望

　　结合聚酯整个产业链来看，2023年 PTA 供应过剩的局面仍将延续。对于上游原料而言，PX 因为新增产能的大规模扩张价格将对 PTA的支撑作用逐步减弱，甚至存在拖累的可能。但是由于原油与 PTA 的相关性持续走高，对其影响显而易见，所以成本端的焦点仍然在原油。从需求端来看，2023年全球经济持续偏弱的概率相对较大，对下游聚酯市场及终端市场的恢复仍然存在一定的打压，不过伴随着国内疫情的全面放开，年初过后在PTA低价下，聚酯市场或有一定的回暖，但是考虑到年末聚酯市场库存偏高，因此2023年一季度持续筑底的概率偏大，不排除有创新低的可能。而二季度伴随着国内需求的回升，或将出现一波反弹，但是幅度有限。下半年在全球经济仍然偏弱的预期下，若需求步伐难以跟进，价格存大幅回调的预期。

　　风险点：

　　1、地缘政治持续升级，原油供给端收缩，价格出现暴涨；

　　2、新产能推迟投产、降负及意外停工等因素造成PTA供应减少。

　　张霄