热点解读：消费驱动下，棕油能否给出月间机会？

来源：美尔雅期货研究院

　　近几年疫情、通胀、宏观政策、产业政策、资金情绪、供需等多因素交织，不仅大宗商品期货价格大幅度涨跌起伏，期货间价差及月间差亦走出极值行情，2021年，棕榈油59价差基本常年运行在统计区间之外，2022年截止下半年棕油59价差收敛至常规统计区间。2023年消费驱动下，棕油能否再次给出59月间机会？

　　

　　产地。随着疫情后期人员流动恢复等外部条件转好，2023年马来棕榈油单产将部分恢复，不过受制于种植面积和油棕树老龄化整体产量难以提升；印尼棕榈油产量存几百万吨的上升空间。不过目前马棕库存已升至近16年同期均值上方，马棕整体供需格局改善。印尼去库效果明显，截止10月棕榈油库存340万吨，低于近7年同期均值380万吨；预计2023年生柴掺混提升与宽松的出口政策并存。从产量季节性规律看，经过近两年的低迷状态，明年二季度增产将更具炒作空间。

　　

　　国内供需分析。供给方面，2022年棕榈油进口整体呈现前低后高的格局。随着2季度进口利润的出现，6月起棕榈油到港一改前半年低迷状态，食用棕榈油月进口量一度攀升至70多万吨，1-11月累计进口食用棕榈油297万吨，同比降29.3%，降幅持续缩窄。12月上旬以前12-1月船期进口利润仅在11月中旬短暂回升至-100以内，市场预估12月到港量下降；不过在12月9号至12月15号，国内棕榈油进口给出了相当可观的利润，2月船期利润一度从-300左右逼近0，盘面甚至出现正利润，未来2-3个月买船增加；1月起棕榈油到港量或再度回升。

　　

　　消费方面，供应、疫情等多方面影响，2022年国内餐饮及油脂消费整体放缓，2022年1-10月餐饮收入同比降8%，较2019年水平降7%；1-10月三大油脂总消费1700万吨，同比降约20%，其中棕榈油降幅达40%以上。从油脂消费的规律看，冬季棕榈油处于淡季，节后随着气温回暖而上升，2-3季度棕榈油消费偏高；豆油消费的节日效应比较明显。从月度现货成交看，1-11月豆油累计成交475万吨，同比增20%；棕榈油累计成交40万吨，同比减43%；供应增加、但持续低迷甚至逼近平水的基差并未反映出下游多么理想的需求，导致自8月初起国内棕榈油快速累库，截止12月下旬已增库至100万吨以上，供应压力持续增加。

　　年内油脂消费一般下半年高于上半年，这种现象2023年或表现的更加明显。随着2022年最后一个月国内放开疫情管控，各地将分时段迎来首波感染高峰，商超等社会活动人流明显减少，全国物流及消费水平并未看到有效恢复；在状况改善前或大部分人群适应前，消费水平很难看到大幅回升，这将拉低2023年上半年消费预期。不过随着人们回归正常生活，2023年下半年消费将迎来更大幅度的反弹；作为对比，疫情前多数年份下半年三大油脂消费较上半年增幅在150-200万吨，而2020年下半年三大油脂消费较上半年增幅高达300万吨。对于前一年消费低迷的棕榈油来说，2023年更具提升空间。

　　

　　综上所述，在宏观环境及产地决定油脂趋势的同时，供需结构变化将导致合约间强弱转化；2023年上半年产地面临增产炒作，国内棕榈油库存压力持续释放、消费恢复受疫情限制等压制5月合约走势；下半年消费迎来反弹，且2、3季度棕榈油消费旺季对9月合约形成支撑。需求驱动阶段性差异下，棕榈油59合约存在继续收敛的可能，建议关注空近多远的月间机会。