对冲基金押注港元联系汇率制破裂由来已久，但鲜有收获

2022年12月20日12:55 CST 更新
比尔·阿克曼(Bill Ackman)上个月透露他正押注港元盯住美元的联系汇率制将破裂，由此成为众多进行类似押注的投机者中的最新一位。到目前为止，还没有人因此大举获利。

对冲基金押注实行已久的联系汇率制将破裂的做法，可追溯至亚洲金融危机时期。包括Crispin Odey和Kyle Bass在内的知名基金经理都曾押注联系汇率制无法持久。阿克曼旗下基金潘兴广场资本管理公司(Pershing Square Capital Management)甚至曾在十多年前进行过一次与此反向的押注。Saba Capital Management LP的创始人Boaz Weinstein这次也和阿克曼一道进行了押注。


港元自1983年以来一直与美元挂钩，可在1美元兑7.75-7.85港元的狭窄区间内交易。这种稳定的汇率制一直是香港这个亚洲金融中心吸引国际投资者的一大原因。

到目前为止，联系汇率制一直保持稳定，许多来自主要跨国银行的经济学家和分析师都认为，在可预见的未来将继续保持这种局面。他们指出，香港金融管理局(Hong Kong Monetary Authority, 简称﹕香港金管局)拥有捍卫联系汇率制的决心，并且金管局规模达4,000多亿美元的外汇基金的过往表现证明其有能力保护联系汇率制。

摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co., JPM)的亚洲外汇和新兴市场交易部主管Vikas Gupta说：“目前，没有任何数据表明联系汇率制受到任何形式的威胁。”

有人之所以不看好联系汇率制，原因之一是相信这样的政治论点：即鉴于香港是中国的重要金融中心之一，而美国又是敌对的超级大国，因此中国中央政府可能会对港元与美元挂钩感到不满。这是阿克曼提出的观点之一，他在Twitter上披露了自己的交易。对于进一步的置评请求，他不予回应。

这些人还有一个经济理由，那就是联系汇率制导致香港不得不放弃对其货币政策的控制权，并跟随美联储的利率决定而动。但在某些时候，追随美联储的风向行动可能意味着与香港本地经济的需求背道而驰，因此有必要打破联系汇率制。

为努力降低美国的高通胀率，美联储今年已累计加息4.25个百分点。而经济已连续三个季度萎缩的香港也跟进了这些加息行动，以维持联系汇率制。

此外，捍卫联系汇率制的成本也很高。今年，香港金管局的外汇基金储备下降了近800亿美元，部分原因是每次港元兑美元汇率达到1美元兑7.85港元时，金管局就会卖出美元、买入港元，这种情况今年已多次发生。

金管局的数据显示，今年到目前为止，金管局已卖出了310亿美元，远远超过了2018年在港元走弱时干预外汇市场花费的130亿美元。


香港金管局的任务是捍卫当地货币与美元的汇率联系。

图片来源：BOBBY YIP/REUTERS

分析人士表示，这些论点忽视了联系汇率制的积极意义和香港捍卫该汇率制的能力。他们补充说，截至11月底，香港拥有4,230亿美元外汇储备，维持联系汇率制绰绰有余。外汇基金的储备比香港的货币基础规模大三分之二以上；货币基础是衡量经济中货币流通量的指标。

如果将港元与人民币汇率挂钩，对香港来说好处不大；人民币也不受到外部市场力量影响。在中国大陆，中国央行允许人民币兑包括美元在内的一篮子货币在每日设定的区间内波动。

离岸人民币的交易更加自由一些，但流动性比在岸人民币要低得多，因此离岸人民币汇率很少会大大偏离在岸人民币。今年早些时候，人民币在10月份一度跌至1美元兑人民币7.25元，最近有所走强，触及1美元兑人民币6.98元。

对于美元在港元联系汇率制中所扮演的角色，中国可能会持务实态度。法国巴黎银行(BNP Paribas)大中华区外汇和利率策略主管Ju Wang表示，尽管阿克曼的观点有一定道理，但他的时机还不成熟。

Wang说，当人民币变得可以自由浮动且完全可兑换时，可能就不需要继续将港元与美元挂钩了，但这些条件还没有完全满足，所以让港元与美元挂钩是有根本意义的。

在香港经济萎缩之际提高利率显然是一个问题，但许多经济学家认为美联储的加息周期已接近尾声。

巴克莱(Barclays PLC)分析师Lemon Zhang和Ashish Argawal认为，香港银行间利率的最终下降将滞后于美国利率，有助支撑港元。


早在亚洲金融危机时，对冲基金就已经对美元和港元的联系汇率进行了押注。

图片来源：PAUL YEUNG/BLOOMBERG NEWS

阿克曼使用看跌期权对港元联系汇率制进行看空押注。看跌期权的持有人可在未来某一特定时间以特定价格出售某项资产。如果在期权可执行时，港元低于这个价格，那么阿克曼就可以赚到期权所保证的价格与较低的市场价格之间的差额。

使用期权意味着对冲基金可以以相对较小的初始成本获得巨大收益。Saba Capital的Weinstein说，这种交易就像是买彩票，可带来200比1或更高的回报。

由于港元兑美元汇率可在一定范围内波动，这些对冲基金在港元不离开这个区间的情况下仍然可以赚钱，尽管回报会比联系汇率制被打破的情况要小得多。