内需复苏预期回升 PTA走势或明显强于原油

来源：金信期货 作者：金信期货

研报正文

一、 行情回顾

期货方面，本周聚酯系除乙二醇外均大幅上涨，PTA(5316, -4.00, -0.08%) 报收5352 元/吨，+324/+6.44%；EG 报收 4213 元/吨，+31/+0.74%;PF 报收 7134 元/吨，+450/+6.73%。

现货方面，华东现货基准价跟随期货，周均基差 100.4 元/吨，本周基差环比继续收敛，疫情放开后，盘面预期走强，逐步开始走强。

二、 成本端

2.1 原油

本周 WTI 主连报收 74.5 美元/桶，+2.91/+4.06%。供应方面，市场将面临俄油制裁、OPEC+减产以及拜登政府补充战储的三方面因素支撑。需求方面，美国11 月零售销售月率大幅超预期走软，通胀超预期下滑，成品油裂解价差高位大幅回落，显示当前美国经济正加速走软，原油需求压力或与日俱增。金融属性方面，美国11 月CPI 数据再度超预期下行，但市场反映冷静，大幅高开回落。一方面，市场已经较为充分，甚至过度乐观，的反映了美联储加息即将放缓这一信息;另一方面，通胀虽有所下降但仍处高位，美联储未见松口或将利率维持在高位，后市原油金融压力或再次回归。此外，国内疫情防控政策超预期放开，市场对于内需复苏的预期有所回升。

整体来看，当前原油市场矛盾点聚焦于海外需求衰退程度，月差结构显示市场正式开始交易海外衰退，成品油裂解价差高位大幅回落。未来需继续关注海外经济放缓程度以及成品油需求、库存情况。

2.2 石脑油与PX

本周石脑油裂解继续窄幅震荡，PX 韩国 FOB 价格上涨18 美元/吨至916 美元/吨，PX 加工费小幅回升至 272.78 美元/吨，本周 PX 开工亦大幅回升至79.33%。

三、 供给

本周 PTA 开工率环比继续下降 1.5%至 65.64%，开工水平降至区间低位;库存方面本周 PTA 库存增加 4.3 万吨至 189.3 万吨。国内疫情防控政策放松提升了内需复苏的预期，但下游聚酯表现冷静，以被动去库为主,开工维持低位，原料采购依旧偏谨慎。

四、 需求

4.1 聚酯织机开工

本周聚酯开工环比下降 2.5%至 68.5%;江浙织机开回升1.03%至49.93%。春节临近，当前处于传统淡季，疫情放开带来的需求回升在订单上体现仍不明显。

4.2 聚酯库存

本周聚酯继续大幅去库，截止 12 月 15 日，FDY 库存 23.3 天，环比下降5.2天;DTY库存 28.4 天，环比下降 7.9 天;POY 库存 23.7 天，环比下降6.1 天;涤纶短纤方面，库存 4.33 天，环比下降 1.82 天，小幅去库。下游投机备货需求明显大幅增加。

五、 现金流

本周 PTA 加工费继续徘徊在成本线附近，PTA 及下游聚酯、终端织机开工均降至区间低位。但本周聚酯继续大幅去库，受疫情防控放松影响，终端投机备货需求大幅增加，聚酯库存已接近正常水平，后市聚酯开工回升概率较大，届时原料采购或逐步回升。短纤盘面利润受终端备货需求带动大幅好转。

六、 仓单与价差

仓单方面，仓单数量环比上周下降 36 张至 16814 张;持仓方面，下降3726手至3237007 手。

价差方面，本周 1-5 与 5-9 价差继续持稳。

七、 展望及操作建议

从原油方面看，供应方面，市场将面临俄油制裁、OPEC+减产以及拜登政府补充战储的三方面因素支撑。需求方面，美国 11 月零售销售月率大幅超预期走软，通胀超预期下滑，成品油裂解价差高位大幅回落，显示当前美国经济正加速走软，原油需求压力或与日俱增。

金融属性方面，美国 11 月 CPI 数据再度超预期下行，但市场反映冷静，大幅高开回落。一方面，市场已经较为充分，甚至过度乐观，的反映了美联储加息即将放缓这一信息;另一方面，通胀虽有所下降但仍处高位，美联储未见松口或将利率维持在高位，后市原油金融压力或再次回归。此外，国内疫情防控政策超预期放开，市场对于内需复苏的预期有所回升。

整体来看，当前原油市场矛盾点聚焦于海外需求衰退程度，月差结构显示市场正式开始交易海外衰退，成品油裂解价差高位大幅回落。未来需继续关注海外经济放缓程度以及成品油需求、库存情况。

从供需方面看，市场进入淡季，PTA 及下游聚酯、织机开工均大幅下降，但聚酯大幅去库显示在疫情放开后，下游备货需求或开始改善，聚酯系的回暖值得更高的期待。

整体来看，成本端原油仍面临海外需求退坡的压力，但内需在疫情防控放开后，需求复苏值得更高的期待，后市 PTA 走势或明显强于原油，单边共振时机尚未到来。操作上，逢低做多乙二醇 2305。