铁矿：补库正当时VS预期偏宽松，盘面波动或加剧

　供给：

　　主流矿山铁矿石发运量持稳，非主流矿受利润好转发运有所回升。整体来看，短期发运量或呈稳中有升态势，在海外需求承压背景下，到港量或维持高位。

　　需求：

　　钢厂盈利并未明显改善，但铁水产量进一步下降的空间也较小，节前补库正当时，需求整体呈现回升态势。

　　总的来看，铁矿供稳需增，库存维持小幅波动，铁矿现实驱动向上（但钢厂低利润背景下或控制原料到货量），考虑到铁矿估值已高，盘面或逐步进入多空博弈阶段。

　　策略：

　　从操作思路来看，单边，短线思路参与；从套利角度来看，钢材远月需求预期抬升，而铁矿远月整体供需偏宽松格局不变，远月钢厂利润存向上修复空间，可考虑做多远月螺（10）矿（09）比。

　　关注点：

　　主流矿山发运量、钢厂利润、补库力度

　　01

　　供需分析

　　铁矿供稳需增，库存维持小幅波动，铁矿现实驱动向上，但钢厂低利润背景下或控制原料到货量，叠加估值已高，铁矿或已进入多空博弈阶段。

　　1、供应端：全球发运持稳，到港量或维持高位

　　主流矿山铁矿石发运量持稳。据Mysteel调研，近四周全球铁矿石发运量均值在3000万吨（最近一期为2936.7万吨），与之相对应的是西澳-青岛航线运价整体维持小幅波动，显示发运的不景气，预计后期铁矿石发运增量空间不大。展望2023年，全球铁矿产量或有4000万吨的增量，供需格局相对今年要偏宽松（详见后期铁矿年报）。

　　淡水河谷铁矿石发运量整体处于往年同期略低水平。若以发运量来推算其年度目标完成情况，则后期淡水河谷周度铁矿石发运量需达到692万吨。

　　随着矿价的持续回升，利润驱动下，非主流矿山发往量有所回暖，从非主流矿铁矿石历年发运量来看，后期或仍有一定的增量。

　　与发运量持稳不同的是，近期到港量整体维持在相对高位（发往海外比例相对较低，这与海外经济整体承压相关）。据船运周期测算，后期45港到港量或维持在2300万吨上下。

　　2、需求端：铁水产量止降，钢厂补库正当时

　　钢厂盈利率并未明显改善，但铁水产量进一步下降的空间也较小。据Mysteel调研，截止12月15日，样本钢厂日均铁水产量为222.88万吨，已连续4周维持在222万吨左右。

　　与铁水产量止跌相对应的是铁矿石疏港量明显回升。数据显示，疏港量自低位连续三周回升，从疏港量季节性走势来看，预计仍有一定的空间。

　　从库存角度来看，钢厂进口矿库存连续4周回升，但回升的力度尚小（从库存绝对值来看，相比11月中旬低点增了172.14万吨，平均可用天数增了1.08天），后期仍有较大的补库空间；铁矿石港口库存整体维持小幅波动，考虑到近几周到港量仍将维持高位，预计在当前疏港量水平下，后期港口库存或仍难看到明显去库。

　　02

　　估值：中性偏高

　　综合考虑铁矿基差、品种价差、进口利润来对铁矿估值。铁矿石基差中性偏低、进口利润中性偏高，废钢铁水性价比相当，铁矿石整体估值中性偏高。

　　从基差角度来看，对标最便宜可交割品，铁矿05合约基差维持窄幅波动，对标历年数据，基差整体处于中性略偏低水平。

　　从进口利润角度来看，即期进口利润维持高位，从季节性走势来看，目前以PB分代表的进口利润整体处于近几年中性偏高水平。

　　从品种价差来看，中品位与低品位价差季节性走强，显示冬储背景下，钢厂对中品位粉矿需求相对较好。

　　从品种价差来看，废钢与铁水价差环比有所回升，但考虑废钢收得率，目前废钢与铁水性价比相当。