铁矿石期货国际化 优化全球定价体系

记者 张竞怡

　　近日证监会宣布，铁矿石期货将于5月4日正式实施引入境外交易者业务。记者了解到，目前境内期货公司、境外经纪机构、境外产业客户等市场各方正在积极备战国际化业务。

　　在近期上海举办的中国大宗商品产业论坛上，大商所相关部门负责人介绍了铁矿石期货国际化准备工作的最新进展。据悉，铁矿石期货国际化相关业务规则已于日前落地，国内进行铁矿石期货国际化的相关配套政策、办法也基本完整。技术系统方面，交易所端技术系统已全面支持国际化业务，3月底会员和存管银行全部完成全部换汇系统升级，相关系统平台通过了两轮全市场联合测试，测试过程顺利、业务验证无误。

　　自3月27日国际化业务规则发布起，截至4月20日，通过铁矿石期货交易者适当性的中英文测试超过1200次。已有15家境外经纪机构完成备案。

　　已具定价优势

　　大连商品交易所总经理王凤海认为：“2013年上市以来，铁矿石期货市场规模稳步提升、产业客户积极参与，至今不但铁矿石期货国际化的条件已经成熟，且我国铁矿石期货具备了成为全球铁矿石贸易定价基准的优势条件。”在目前的全球铁矿石定价中，普氏指数较有影响力。王凤海指出，上市以来，我国铁矿石期货的价格发现功能得到有效发挥，在逐渐成为国内客户定价参考的同时，有效引导了普氏指数，进一步促进了国际铁矿石贸易定价机制的优化完善。

　　我国铁矿石期货价格和普氏指数保持较强的相关性，二者价格同方向变动比例在2013年为50%，到2017年达到了73%，同涨同跌趋势加强。2017年铁矿石期货价格和普式指数相关性为0.98。同时，中国铁矿石期货结算价先于普式指数推出，钢企、贸易商采购铁矿石通常以当天15：00期货市场闭市后的结算价和涨跌情况作参考，普氏指数一般于当日17:00左右向现货企业询价，采集到的成交价格中相当一部分以期货价格为参照。因此，我国铁矿石期货价格已经对普氏指数起到了积极的引导作用，一定程度上改变了普氏指数的运行规律。

　　特别是我国铁矿石期货上市后，发挥了价格“压舱石”作用，普氏“快涨慢跌”的特点明显改善。例如，2017年底螺纹钢现货（HRB400 20mm:上海）价格回升到2011年9月近5000元/吨的水平；2017年底普氏报价69美元/吨，而2011年9月普氏指数达183美元/吨。再如，2012年螺纹钢现货均价3957元/吨，普氏均价130美元/吨。2017年螺纹钢现货均价3807元/吨，较2012年下降3.79%；但2017年普氏均价仅71美元/吨，较2012年跌幅达45.38%。也就是说，对比2017年和2011、2012年的价格水平，螺纹钢价格相当，但2017年铁矿石价格约为2011、2012年的一半。其中，既有近年来全球铁矿石供需变化带来的影响，也有大商所期货市场起到的重要作用。

　　市场人士介绍，目前全球铁矿石衍生品中较有影响的是新加坡交易所（SGX）铁矿石期货和掉期。此外，芝加哥商品交易所（CME）也有铁矿石期货，但成交量较小。这些铁矿石衍生品市场都以指数为标的并采用现金交割，主要标的是普氏指数。虽然上述衍生品具备了一定的市场影响力，但都没有形成全球公认的铁矿石定价基准。

　　在全球铁矿石衍生品中，中国铁矿石期货也具有一定优势。

　　一方面，2017年我国铁矿石期货成交量是同期世界第二大铁矿石衍生品市场——新加坡交易所铁矿石掉期和期货成交总量的20余倍，市场规模和流动性具有明显优势。另一方面，我国铁矿石期货以铁矿石粉矿为标的并采取实物交割。实物交割是连接期现货市场的纽带，也是保障期货市场与现货市场紧密衔接的重要制度。这是我国铁矿石期货与境外铁矿石衍生品在制度方面的最大不同。

　　国际化受认可

　　作为我国首个引入境外交易者的已上市期货品种，铁矿石期货国际化意味着国外矿山等机构客户可以直接参与中国商品期货市场，铁矿石期货价格将真正成为全球参与者共同交易产生的、具有国际代表性和公信力的价格，能更准确地反映全球铁矿石贸易的供需变化和宏观经济影响，从而为全球客户提供公平、公正、透明的国际铁矿石贸易定价参考。

　　境外矿山、贸易商等机构对参与境内铁矿石期货交易业态度积极。新湖期货国际部的王威杰表示，铁矿石期货国际化实施的时间较预期来得快，一些境外经纪机构、交易商、经纪商正在积极推动相关业务的申请，希望尽早参与进来，在市场对外开放的新一轮发展机遇中占得先机。

　　据了解，在大商所铁矿石产业客户中，贸易商占有较大份额，贸易商的现货交易模式要求其必须利用期货市场避险。目前，全球十大铁矿石贸易商均通过在中国注册的公司参与铁矿石期货交易。

　　王凤海透露，“目前，我们接触的多家境外矿山表达了参与铁矿石期货的兴趣。他们看好我国铁矿石期货市场，外币充抵保证金、保税交割等国际化业务规则也很好地契合境外企业参与铁矿石期货交易的需求。尽管如此，让更多的境外矿山企业参与我国期货市场还需要长期培育。一些境外矿山企业成立了几十年、甚至上百年，已形成相对固定的贸易模式，对期货衍生品工具的认知还不充分，没有把期货市场跟现货市场联系起来。这需要我们大力开展境外市场的投资者教育和业务推广，我相信在不久的将来，境外矿山企业会不断进入我国期货市场。此外，一些境外经纪机构，比如新加坡铁矿石衍生品市场的主要交易商、经纪商也在积极向我们咨询参与路径，并已开展相关业务申请。境外银行也表达了合作意向，希望申请成为大商所存管银行，借助其国际银行的优势地位以及雄厚的客户基础，引入更多的境外交易者进入中国市场。”

　　制度创新治“水土不服”

　　虽然，大部分境外经纪机构、矿山企业、贸易商等态度积极，表达参与意愿，但也有部分机构担心进入中国市场后会“水土不服”。

　　对此，王凤海认为，为便利境外交易者参与，大商所制定、修订了铁矿石期货引入境外交易者相关的十余部规则。以前，境外交易者进入中国期货市场，必须在境内注册公司，美元进入中国需要在现货贸易环节兑换成人民币，才能够进行境内期货交易，资本项下无法直接兑换，且资金出境也有相应的监管要求。“为让境外交易者直接参与交易，我们对相关规则进行补充、完善，旨在解决境外交易者在人、财、物等方面的顺畅对接，以及新业务如何与现有平台和体系对接的问题，包括解决资金、货物的流入和流出、风险管控等”。

　　作为已上市品种，铁矿石期货国际化是以现有制度框架为基础，对引入境外交易者涉及的部分业务进行相应调整，以打通境外交易者的参与通道。而中国期货市场的基本制度与国际成熟市场基本接轨。上世纪90年代初国内期货市场成立时，主要学习和借鉴了国际成熟市场的制度，所以国内外的基本制度框架是相通的。王凤海表示，“在此基础上，我们根据中国市场经济的发展水平、信用状态（包括企业信用和投资者信用），对相应规则进行了一些改造。因此，中国期货市场的基本制度框架本来就具有国际化‘基因’。同时，我们还会面向海外市场开展大量业务推广和规则培训，相信境外交易者在参与交易过程中会逐步熟悉和适应中国市场规则。”