库存低位和预期走强引煤价上扬

　　自11月底以来，黑色原料端挺价，焦煤、焦炭主力合约价格上涨。从11月24日至12月15日，焦煤累计涨幅超300元/吨，焦炭累计涨幅超450元/吨。14日夜盘，焦煤围绕1900元/吨高位震荡，一度拉涨至2002元/吨。截至15日收盘，焦煤2305合约突破1774.5元/吨的压力位，上涨1.99%，收1997.5元/吨。

　　近期受到市场预期走强的影响，炼焦煤期、现价格齐涨。11月以来，地产政策频发，从LPR降低到“三箭齐发”，再到“金融十六条”，均利好地产。焦煤作为黑色产业链上游的一环，于市场对地产复苏和冬储的预期中走强。一方面，自年初以来，据不完全统计，国家出台地产政策超600条，从促进房企销售到助力房企股权、债券融资，无一不显示出稳地产的决心。12月初疫情防控政策优化后，进一步提振市场信心，近期焦煤价格中枢上移。另一方面，市场信心的提振亦影响了市场对明年需求的判断，焦炭三轮提涨后，共涨价300-330元/吨，此时钢厂亏损已近300元/吨，受到成本挺价的影响，成材现货亦有所涨价。当前成本支撑的力度和时间主要是前期钢厂库存低位导致，下半年按需补库使钢厂保持原料低库存，冬储和预期的走强放大了焦煤、焦炭的价格弹性，成本端挺价。

　　然而，此番价格拉涨持续性尚不明确，据Mysteel调研，部分钢厂暂停对外冬储，仅进行自储，剩余钢厂冬储情况尚不明朗。但从基本面来看，炼焦煤供给增量有限，需求走弱，低库存带来的成本支撑或因需求走弱而减弱。对炼焦煤供给端而言，近年来国内增量可能性不大，一方面国内炼焦煤产能久未批复，且面临部分炼焦煤矿井关停的可能性，政策端，电煤保供亦将挤占炼焦煤的供应；另一方面，进口端蒙煤供应趋稳，俄煤补充，澳煤禁令后国内新的炼焦煤供应格局已生成，即便澳煤重新进入中国市场，缺少价格优势的澳煤也很难再以一己之力影响国内炼焦煤供应。

　　对需求端而言，粗钢减产和电炉比例上升是制约焦煤需求的重点。粗钢减产是长期发展的趋势，在钢铁工业供给侧改革中起到重要作用。而炼焦煤作为高炉焦炭的原料端，在高炉产能被淘汰的过程中需求减弱是可以预期的。更重要的是，国家在鼓励电炉乱流程炼钢已势在必行，截至12月初，吉林省、四川省、山东省等15省市相继发布推行电炉工艺、高质量低碳发展的文件。当前，我国电炉炼钢比例为10%左右，与世界平均水平30%、美国70%、中国以外其他地区50%相比，差距明显，亦不符合碳达峰目标。因此，就当前形势而言，炼焦煤需求减弱亦是可预见的。

　　总之，短期来看，受到预期向好和下游库存低位的影响，炼焦煤价格韧性仍存，考虑到钢厂亏损加剧，终端需求若无较大起色，当前价格水平或难以持续。中长期来看，电炉比例的增加和高炉落后产能的淘汰值得关注，电炉对高炉产能的替代亦是废钢对双焦的替代过程，加上粗钢减产的供给侧改革仍存，炼焦煤供给维稳而需求走弱是预期之内的，库存低位的价格支撑将由需求走弱的程度决定，当供需缺口进一步缩小，炼焦煤的价格将进入下行通道，黑色产业链中，煤矿利润居高不下的局面将被打破。