股指年报：多个不利因素开始转向，股指有望震荡上行

　　来源：五矿期货微服务

　　报告要点

　　POINT

　　报告要点：

　　今年截至2022年12月2日，A股在国内疫情、地产风波、美国加息、俄乌战争的环境下，整体出现了较大幅度的下跌。站在当下时点，多个不利因素已经开始转向。

　　经济整体大幅走弱，前三季度GDP增长率仅为3%，远不及两会定下的“5.5%左右”的目标。三驾马车中，消费受疫情影响较大；投资分项中基建和制造业投资较好，但房地产投资大幅负增长；出口在前7月仍较好，但8月开始逐月走弱。货币政策宽松，独立性较强，国债利率处于较低水平，中美利差倒挂比较明显；11月之前信用环境主要受到地产行业的影响，但11月起随着地产融资政策放开，后续信用环境有望大幅转好。

　　今年前三季度企业盈利能力大幅走弱。营业收入受疫情影响较大，原材料成本高企导致毛销差下降。不过现金流较好，主要是全年宏观环境宽松，现金周转率上升。资产负债表扩张速度大降，主要受地产行业整体收缩的影响。但是随着防疫政策转向，以及地产融资政策放开，明年资产负债表有望明显扩张。

　　资金面上，外资的买入力度较往年有所减弱，偏股型基金发行量远低于前两年，融资余额有所回落，股东减持金额较少，股市融资额尤其是IPO也减少。以上均是行情偏弱的体现。

　　综上，明年A股整体业绩增速有望大幅回升，当下股指估值普遍偏低，建议股指多单持有。

　　01

　　2022年全年行情回顾

　　

　　截至2022年12月2日，大盘收于3156点，相较于2021年的收盘点位3640，下跌幅度为13.3%。年内最低点为4月底创下的2863.65点，最大跌幅为21.3%；年内最高点为开年首个交易日（1月4日）创下的3651.89点，最大涨幅为0.3%。

　　具体来看：

　　1月份，A股主要受到美债利率从低位大幅攀升的影响，此时中美股市同步从高位回落；

　　2月份包含农历新年，交易日较少，走势整体平稳；

　　3-4月受俄乌战争和国内疫情影响，出现了两波快速的下跌；

　　5-6月随着政治局会议定调“保持资本市场平稳运行”，以及一揽子经济刺激政策加速推出，股市一度出现了一波强劲的反弹；

　　但从7月开始，地产风波开始显现，而疫情再度出现反复，股市再度走弱；

　　直到11月，中共中央研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，央行、银保监会发布16条措施支持房地产，证监会恢复地产行业再融资，政策利好密集出台，加之美联储加息预期减弱，股市再度触底反弹。

　　

　　以2022年1月1日为基期，将当日指数点位设置为净值“1”。截至2022年12月2日，沪深300净值0.784，上证50净值0.799，中证500净值0.838，中证1000净值0.834。

　　1-4月大盘风格比较抗跌，5-6月小盘风格涨幅较大，7-10月小盘风格比较抗跌，11月开始大盘风格再度走强。

　　02

　　宏观经济与金融数据

　　

　　2022年前三季度GDP增速仅为3.0%，远不及两会定下的“5.5%左右”的目标。四季度在疫情的影响下，大概率仍处于较低水平。

　　PMI仅有1月、2月、6月、9月高于50，其它月份均低于50。尤其是4月份受上海疫情影响，跌至47.4的低位；11月份受全国疫情多点散发的影响，跌至48.0。

　　PMI分项中，新订单、新出口订单、生产等多个分项下跌较为明显，显示出疫情对企业从生产端到销售端都造成了较大的影响。上证50：上交所的第1-50名的股票（不包括深交所）。

　　由于股票会有涨跌，排名会不断变化。但指数不会每天调整成分股。每年的6月和12月，会重新做一次排序，各个指数都会调整成分股，每次调整比例一般不超过10%。

　　

　　消费数据受疫情影响最为直接，疫情导致许多消费场景受到限制。除了新能源相关产业链，其它行业的消费均较为萎靡。

　　出口方面，前7个月仍较强，但7月之后，随着欧美经济步入衰退周期，出口增速也出现了大幅下滑。

　　

　　投资方面，制造业投资和基建投资对今年整体经济有较大的支撑，但房地产投资一直处于大幅下滑的状态。

　　政治局会议要求推动“保交楼，稳民生”，随着地产融资政策放宽，后续竣工端有望大幅增长，但房地产开工和施工仍需要进一步观察。

　　

　　今年以来，国内货币政策整体保持宽松的基调，存在多次降准降息，与欧美加息缩表的紧缩政策区别较大，政策独立性较强。

　　国债利率和企业债利率整体处于较低水平震荡，但从11月份开始出现了一波明显的上升。

　　宏观流动性较为宽松，Shibor利率大部分时间均低于1.5%，在历史上处于较低水平。

　　

　　M1、M2均处于上升趋势，但M1-M2剪刀差仍大，反映出资金进入实体的意愿不高。

　　社融增速整体较高，但居民部门融资需求较弱，反映出居民的购房意愿和消费意愿较弱，社融的增长主要是由政府部门和企业部门贡献。

　　在近期民营房企融资放宽和疫情政策优化后，仍未看到房地产成交金额回升的迹象，需要进一步观察。

　　03

　　财务数据

　　

　　2022年第三季度营业收入同比增长6.3%，较第二季度的3.9%出现了小幅回升，但仍低于一季度的11%。二季度上海疫情导致许多行业的供应链中断，无法开展正常的经营生产活动。三季度部分省份仍受到疫情影响，营收增速仍处于较低水平。大部分行业的增速都较往年同期水平偏低，仅新能源制造业及相关产业链增速较高。

　　2022年第三季度归母净利润同比-6.1%，较第二季度的-5.8%继续下滑。这是在营收增速边际回升的情况下，利润增速仍在下行。除了新能源产业链以外，大部分行业的利润增速下滑，且负增长的行业较多。

　　

　　2022年毛销差和净利率均逐季下行，反映出企业在生产经营活动中的获利能力下降。

　　原材料价格居高不下，侵蚀了中下游制造业企业的利润；疫情导致的企业停工期间，部分刚性成本仍然存在。

　　

　　三季度经营现金流同比+15.22%，较二季度的32.81%下行，表明在疫情持续的环境下，企业通过经营活动获取现金流的能力在减弱。行业之间分化较为明显，房地产行业负增长较多，食品饮料和消费电子等行业也受到疫情影响。而当下景气度较高的新能源产业链的经营现金流仍较好。

　　三季度整体投资和去年三季度几乎持平。投资明显增加的有：电子、汽车、锂电、锂矿、机械等行业。投资明显减少的有：地产、建材、基建、化工、食品饮料、通信等行业。可以观察到，高端制造业在扩张，而地产链与消费行业在收缩。

　　

　　二、三季度筹资偏弱，或和一季度提前透支有关，大部分行业正在收缩以及分红缩减股权资本。不过三季度房地产行业筹资现金流较好，地产融资环境较上半年出现了较为明显的改善。

　　三季度企业账面现金及等价物增速较二季度继续上行，但是我们观察上述三大现金流项目，和二季度相比并没有明显的增长，说明三季度企业账面现金增速上升主要是基数效应导致的。这和宏观上M1增速上行匹配。

　　

　　四个营运项目的增速延续下滑态势，对应的是地产行业全面收缩，以及由此带来的其它行业的收缩。

　　在建工程增速继续上行，一方面是低基数效应，另一方面是新能源产业链整体投资加速。固定资产增速仍较高，主要还是过去几年企业固定资产投资较少，今年在低基数效应下保持高增长。

　　

　　近两年由于地产行业去杠杆，四个营运项目均大幅下降后，有息负债率下降明显，而资产负债率变化不大。

　　04

　　资金面

　　

　　截至12月2日，今年以来外资累计净买入A股764亿元，远不及2021年的4322亿元和2020年的2132亿元。外资买入力度减弱主要受到美元强势、美股和港股下跌的影响。

　　今年以来偏股型基金共计成立4397亿份，也远低于2021年的21702亿份和2020年的20135亿份。股市低迷导致基金市场情绪偏弱。

　　

　　今年以来股东净减持3627亿，低于2021年的5497亿，也低于2020年的6523亿。股价下跌导致股东的减持意愿下降。

　　今年以来股市融资合计13855亿，低于2021年的17557亿，也低于2020年的16384亿。由于股市表现不佳，首发融资（IPO）金额明显减少。

　　05

　　估值

　　

　　市盈率（TTM）：上证50为9.18，沪深300为11.08，中证500为23.24，中证1000为29.77。

　　市净率（LF）：上证50为1.17，沪深300为1.30，中证500为1.65，中证1000为2.35。

　　

　　市盈率分位：上证50为23.33%，沪深300为23.37%，中证500为18.08%，中证1000为16.54%。

　　市净率分位：上证50为22.59%，沪深300为9.59%，中证500为4.96%，中证1000为27.02%。

　　当前各指数的估值均处于较低水平。