沪铝：交易预期的行情还能走多远

　　近一个月铝价表现出明显的上升势头，并突破前期震荡区间，可以说是走出了一波趋势性的行情。

　　其实这一波上涨，更多是交易预期的行情。虽然运输不畅强化了低库存对价格的支撑作用，但起主导作用的仍是市场对未来需求改善的强预期，近期防疫政策的转向更是将这种预期推至顶点。

　　但其实从电解铝的基本面来看，并不是非常乐观。需求进入淡季，开工下行是较为确定的，虽管控放开释放利好，但真正产生实质的改善或许要等到春节之后。而铝厂利润可观，企业投产复产动力较足，供给端仍将维持缓慢增产的节奏，供需的双重压力不容小觑。

　　目前铝价面临的就是这么一个强预期但是弱现实的格局，未来铝价是继续交易预期，还是回归现实，当下来看仍存在一定不确定性，是预期向现实靠拢，还是现实往预期演变，仍需时间观察。

　　短期来看建议持谨慎态度，以震荡对待。基本面偏弱，宏观情绪消化过半，随着消费淡季的到来，运输改善，库存大概率迎来累库，继续上涨看不见更多的空间。

　　但从盘面来看，铝价短时还是偏强，库存即使有所累积，但仍处于历史低位，低库存仍是有效支撑，短期也难以走出趋势性的下跌行情，不建议过早猜顶。

　　值得注意的是，市场目前普遍关注铝锭社会库存的变化，认为库存指标是指导市场的重要信号，那么我们也静待库存拐点的出现。

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　　价差方面：

　　淡季开工下滑，基差月差终将走弱

　　截至12月7日，沪铝基差为125元/吨。上周铝价行至阶段性高位，前期高基差有所回落，但随着近两日铝价小幅走弱，基差又回升至中等偏高水平。主因库存仍处于绝对低位，下游虽刚需采购，但现货仍相对偏紧。未来随着物流恢复，及下游淡季的到来，基差大概率将会走弱。

　　本轮铝价上行的过程中，月差逐渐走弱，主因本轮行情更多交易预期。防疫相关政策释放积极信号，不过政策利好仍需时间落地。但年前消费转弱或更快到来，若铝锭库存出现累库，沪铝月差大概率继续走弱，价差结构或会重新转为Cantango，因此，可适度关注月间反套策略。

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　　供应方面：

　　复产缓慢推进，供应端逐步恢复

　　据SMM数据，截至2022年11月底，国内电解铝有效建成产能4526万吨，运行产能4059万吨，全国电解铝开工率继续上行至89.7%。11月电解铝产量333. 5万吨，同比增加8.7%，环比减少2.3%，主要由于11月自然天数只有30天。

　　11月运行产能小幅抬升25万吨左右，产能情况增减并存。增产主要体现在广西、四川等地的复产，广西复产达23万吨，四川运行产能环比增长14万吨。另外，内蒙古白音华新增缓慢投产，甘肃中瑞二期11月底通电投产。减产方面，受采暖季等其他原因影响，河南、山西等部分企业小幅减产，约12万吨左右，其他地区维持正常生产为主。

　　12月来看，四川、广西等地仍将维持复产状态，但考虑到四川的电力情况及广西高成本的状态，预计这些地区复产或较为缓慢。另外内蒙古白音华及甘肃中瑞二期及贵州等新增产能少量释放，因此12月国内电解铝运行产能或将维持向上小幅修复的状态。初步预计运行产能小幅增长30万吨左右，至年底国内运行产能或达4089万吨附近。

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　　成本方面：

　　铝价稳步上行，利润显著回升

　　据Mysteel测算，11月中国电解铝行业加权平均完全成本17557元/吨，较10月下降180元/吨，按11月底现货价格计算，全行业盈利回升至1400元/吨左右。按完全成本计，11月电解铝全行业理论亏损比重位16.3%，较上月38%的理论亏损比例有所收窄。按现金成本计，11月电解铝全行业亏损比重为3%，收窄两个百分点。

　　成本的下降主因动力煤价格下降导致电力成本下降，同时11月氧化铝价格也有小幅下滑，其他原料相对维持稳定。整体来看，随着近期铝价稳步上涨，叠加成本小幅下降，电解铝盈利显著回升。因此，前期市场因亏损减产的担忧有所降低，生产企业开工动力较足。

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　　需求方面：

　　淡季来临叠加疫情冲击，开工仍有下滑预期

　　截至12月1日，龙头铝加工企业开工率周度继续下跌0.3%至66%。分版块看，铝型材板块开工率走弱，主因淡季来临终端项目大量停工，企业订单锐减，再叠加疫情干扰，开工下滑。其余板块本周开工相对稳定，但疫情因素仍制约开工率上涨。另外本周铝价波动较大，加剧了下游客户观望心理，提货积极性明显下降。

　　整体来看，淡季订单转弱叠加疫情冲击，短期铝下游加工企业开工预计继续走弱。

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　　库存方面：

　　社会库存初现累积端倪

　　截至12月5日，国内电解铝社会库存50.7万吨，周度去库0.9万吨，较去年同期下降47.2万吨；截至12月6日，LME期货库存49.18万吨，周度去库1.2万吨；上期所库存9.5万吨，周度去库1.45万吨。

　　本周电解铝社会库存出现了自10月份以来第一次小幅累库，铝社库初现累库端倪。未来随着疫情防疫政策放开，物流逐渐通畅，叠加需求淡季的到来，12月份电解铝社会库存出现累库的概率较大。

　　但目前铝库存的绝对水平处于历史低位，未来即使出现累库，库存水平较低的事实仍将在短时间内持续。并且，据悉目前在途铝锭数量并不如预期的大，因此铝锭库存是否进入累库拐点，仍需市场真正验证。在当前情况下，铝锭的低库存仍然给予铝价下方一定的支撑。