静待消费复苏，锡锭前途或不再悲观——【中信期货有色（锡）】

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报告摘要

主要观点：2023 年，我们认为全球锡需求有望弱改善，锡供需过剩局面将改观，锡价或有望走出探底回升走势。

核心逻辑：（1）2022 年，在高通胀及欧美央行快节奏加息背景下，半导体行业景气走弱，家电行业也受到房地产疲软拖累，全球锡消费走弱，我们预计 2022 年全球和中国锡消费分别下降 4.2%和下降 1.6%。2023 年预计年中随着美联储货币政策逐渐趋松，半导体行业或有望见到拐点，同时，国内疫情防控政策边际趋松，房地产竣工修复可能对家电等行业有所带动，光伏新增装机和新能源汽车销量保持偏高增长，这将使得 2023年全球锡锭需求迎来修复，我们预计2023年全球和中国精锡消费分别增长2.7%和3.3%。（2）2022 年，高锡价刺激全球锡矿和精锡产量继续维持偏高增长，主要是由于南美和印尼锡产出大幅增长，我们预计2022全球锡矿和精锡产量分别增长4.8%和2.9%；

由于今年锡价大幅下跌过程中，中国内冶炼厂集中检修，所以国内锡锭产量出现收缩，预计 2022 年中国精锡产量下降 1%。考虑到锡价大幅下跌对新扩建产能以及高成本现有产能有负面影响，并且缅甸锡矿抛储告一段落，我们认为 2023 年全球锡矿产量增速将放缓到 1.5%，全球和中国精锡产量分别增长 1.6%和 1.6%。（3）供需平衡来看，我们认为今年全球锡锭过剩 0.7 万吨，考虑到 2023 年供应增速小于需求，供需过剩量有望收窄到 0.3 万吨。

我们认为 2023 年上半年锡价仍有继续探底可能，下半年价格或有望止跌回升，沪锡(196990, 1110.00, 0.57%)主力合约均价预计为 17 万，波动区间大致在 14-20 万，伦锡均价预计为 2.2 万美元，波动区间大致在 1.6-2.7 万美元。

投资建议：1、单边：上半年建议维持偏空思路；2、结构性机会：锡内外盘正套。

风险因素：半导体低迷期超预期；供应中断；美联储货币紧缩持续时间超预期。