黑色成本端挺价，冬储力度或不及往年

截至5日收盘，焦煤2301合约上涨1.62%，收2223元/吨；焦炭2301合约上涨2.24%，收2857元/吨。黑色原料端小幅上涨，当前黑色震荡是进入十二月以来，政策带来的预期改善和原料成本挺价的影响所致。

　　就基本面而言，需求端，受到11月以来国家连续的政策支持，成材预期有回暖趋势，市场信心有所提振，将影响冬储节奏和量价。随着“第二支箭”扩容、“第三支箭“和“金融十六条”的快速落地，地产端市场信心正在恢复通道中。成材端，钢厂利润持续走低，叠加限产开启，铁水产量低位震荡，供应面临淡季和检修带来的减量。钢厂仍将保持按需采购，叠加焦化厂和钢厂焦煤、焦炭的库存低位，双焦需求坚挺，焦煤现货价格小幅上涨，焦炭两轮提涨已落地，原料端挺价上行。此时，成材端淡季需求下行和冬储带来的需求上行之间相互博弈，若本轮政策扶持对终端需求改善效果明显，此番库存低位将利多双焦现货价格。

　　供给端，焦炭两轮提涨落地，幅度在200-220元/吨之间。虽焦炭已提涨两轮，但由于此番提涨是由焦煤涨价推动，加之此前疫情对运输的影响造成运费等成本亦随之高涨，焦企亏损仍持续恶化，而钢厂正处淡季亏损状态，对原料保持按需补库，因而焦企开工积极性仍低，供应减量，钢厂的亏损最终由终端负反馈至上游原材料端。同时，临近冬储补库节点加上库存历史低位，双焦具有较强的估值修复驱动，将从下游需求端推动供给端的走强。

　　焦煤、焦炭作为黑色产业链中的原料端，终端需求对上游的供需和价格起到决定性的作用，本周政策扰动和疫情是影响黑色期货价格震荡的主要因素。黑色原料端价格上涨，是两种价格因素共同影响下的结果：一方面，淡季的到来叠加钢厂利润亏损导致铁水产量下滑，当前原料下游需求减弱，叠加蒙煤通关增加，原料价格有下行驱动；另一方面，政策端的宽松、疫情的频发、加息预期的缓和叠加历史库存低位带来的补库预期，使原料价格有上行趋势。两种因素博弈下，政策和疫情的双重刺激占据有利地位，原料价格被拉扯上行。但鉴于高炉利润亏损严重，焦炭的两轮提涨却使焦企利润亏损加剧证实了，此番焦企涨价属成本增加导致的被动涨价，钢厂亏损也进一步加深，焦炭第三轮提涨落地难。

　　当前临近春节，冬储季即将到来。宏观层面的政策端给予市场长期信心恢复的预期，打通房企从债权到股权的融资通路，“金融十六条”的落地也在和时间赛跑。加之全国许多地区陆续优化疫情防控措施，对于明年终端需求而言是一次利好，进而对双焦原料端而言亦是利好。但同时也要考虑到，政策落地需要时间，且根据据中指院初步统计， 11月全国重点城市新建商品住宅成交面积环比下降约11%，市场信心的恢复周期可能比想象中更长。因此，今年冬储力度较往年相比会更加保守。

　　总之，随着市场信心的逐步恢复，成材端贸易商对冬储的信心或将改观，但考虑到政策的落地程度和市场的观望心态，冬储力度可能不及往年。同时，成材逐渐累库，进入十二月以来钢材的价格波动也是贸易商们关注的焦点，而双焦作为上游原料端，接近春节物流和疫情的双重扰动造成的供应紧缩，使原料端价格易涨难跌，而焦炭作为焦煤的下游和钢材的上游，两方博弈都将引起焦炭价格的波动，但双焦价格仍存在价格韧性。后续将继续关注政策效果、 产业链开工及利润情况、成材生产节奏，预计短期内双焦将延续震荡偏强走势。