玉米周报：卖压尚未兑现，下游需求不减

　本周回顾：

　　【港口】本周辽西到货稳中有增， 晨间汽运到货量2.8-3.3万吨之间；辽东整体较上周稳定，1.2-1.3万吨之间，库存累积偏慢，此前订单执行中让下海量继续保持，部分港口作业偏慢存在压港；华南港口整体平衡略紧：进口替代仍维持净消耗，且内贸库存提货仍积极（内贸19.7万吨，周比增1.7万吨），整体库存呈现下降趋势（145.8万吨，周比降0.1%），导致本周华南港口价格上行（3076元/吨，周涨1.6%）。后期内贸和进口到货量增加，但短期提货依旧企稳的情况下，预计华南价格仍将维持偏强的情况。

　　【深加工】本周收购价格上行（山东3015，周比+3.08%），高企的价格使得到货出现利润，东北到货增加，（日到货1000辆以上，上周180余辆），随着到货回落，玉米价格仍有支撑。原材料供应偏紧，开机率继续低位运行（53.47%，周比-2.93%）撑了成品价格（全国均价3105，周比+0.9%）。从淀粉的走货情况来看，造纸本周呈需求企稳（瓦楞纸开机率54.92%，周-0.09%），固体糖的需求企稳（麦芽糊精开机率35.57%，周比-0.61%），考虑到果糖和食品的补库仍偏弱，中长期利好淀粉自身的条件仍显不足，淀粉及淀粉糖价格的上涨更多来源于上游玉米短缺带来的链式挺价效应。除此以外，豆粕近日基差继续下行，副产品市场也开始转弱。回冲利润让位于玉米短缺，对淀粉仍存支撑。

　　【产地】本周到货量出现增加，但是相较于大规模出货，更多是阶段性销售而非卖压踩踏出货。主动和被动惜售的情况仍然存在。“越涨越不卖”使得用粮企业开始下调价格，也能看到部分落袋为安的出货。但从下游需求来看，短期上量尚未缓解用粮企业均到货不足，库存低位的境地，开机率或进一步下行。短期价格下行更多是为了控制成本和市场测试，反弹效应多于反转效应。

　　【海外】经济数据的好转，给了美联储偏鹰的动力。上周出口销售落于市场预期低位（11.24：60万吨vs11.17：185万吨），叠加EPA对于燃料乙醇需求未显著增加，和巴西22-23年度增产预期（1.303亿吨vs1.299亿吨，StoneX），CBOT美玉米向下跌破650美分，但仍有支撑，而海外对中国后续的买船交易保持犹豫。

　　下周展望：

　　关于后期市场，我们仍持有以下观点：

　　一、随着天气降温及建议储粮装具的搭建，粮食保管难度降低，与此同时，低温也让玉米棒易于脱粒，可以看到部分种植者售粮意愿，但是从到货水平来看，港口没有发生倍增级的增量，说明满足深加工的时候，贸易粮流通是减弱的；

　　二、虽然12月中旬存在上量的可能性，但考虑到从当前到1月小年之前，需要完成到2月上旬的备货，从下游来看，华南港口提货仍表现积极，下游淀粉糖提货增长已有反应，备货高峰或对冲上量带来的落价效应；

　　三、本周盘面仍平水或略贴水现货（C01：2910 vs 670/15：2840），如果港口库存始终没有完成快速累积，且现货价仍维持高位，1月交割卖方的盘面升水压力乃至软性交割风险或将凸显。

　　综合上述考虑，我们建议1月玉米维持观望，逢高平仓，支撑位来到2860-2880，可于低位波段操作。卖出套保需要考虑相对较短的兑现时间。

　　远期来看，淀粉下游需求仍然偏弱，但短期淀粉上游缺货情况短期仍未缓解，年前缺货（关注注销期后淀粉仓单更新情况）和年后3月集中注销期+消费淡季，可关注多01淀粉空03玉米的机会。