阿根廷大豆出口汇率优惠重启，影响与展望

CFC大宗商品研究

事件：

  2022年11月26日阿根廷宣布对年底前通过大豆(5582, -27.00, -0.48%)出口获得的美元实行更宽松的汇率，以寻求加快其最大经济作物的出口，并为央行金库带来急需的美元。

  阿根廷经济部长塞尔吉奥·马萨在与农业部门领导人会晤后表示，大豆及其衍生品的汇率将从周一开始达到230比索兑1美元。目前，官方汇率徘徊在165比索左右。相当于给予豆农39%的销售溢价。该政策旨在鼓励出口，因为许多阿根廷人担心在极高的通货膨胀率下本币进一步走软，一些农民宁愿将大豆储存起来，也不愿以不利的条件出售。

  阿根廷是世界上最大的加工豆油和豆粕(4263, 11.00, 0.26%)出口国，也是全球玉米(2915, 8.00, 0.28%)和小麦的主要供应国。

  此项政策在2022年的9月就曾有执行，彼时阿根廷政府通过汇率补贴政策大幅提振了大豆出口，当时出口商可以获得200比索兑1美元的汇率，而当时的官方汇率约为150比索兑1美元。过去5年阿根廷月均出口39万吨大豆，但今年9月因汇率优惠政策，阿根廷单月出口大豆324万吨，销售溢价约为33%，不及12月的出口激励。

  阿根廷此条政策有望让阿根廷在未来1个月向全球大豆市场新增300-400万的供应增量，这在一定程度上会缓和因美豆减产带来的近月大豆市场的紧张，或者说加速市场去计价未来南美丰产的预期。

  数据来源：阿根廷农业部，中信建投期货研究

事件影响：

  A.对M2301影响

  9月份的汇率补贴对美豆11合约的影响并不明显，彼时反而市场进一步去计价美豆单产下调，在9月阿根廷的该项出口政策下美豆不跌反涨。

  本次12月的出口补贴，我们理解这个预期已经在过去半个月被市场充分讨论过了，考虑到南美到我国的运输时常大于1个月，因此政策利空美豆，但对我国M2301合约的影响有限。

  国内的豆粕市场01的定价充满了博弈性，目前沿海区域油厂主流报价5180-5270元/吨，盘面仍旧深度跌水，但1月中旬的交割面临弱需求和供应修复的现实，预计多头向上定价的空间也会比2211和2212合约更为克制，预计4300-4400的压力偏大。

  B.对2-4月豆粕现货影响

  此外，这对美国或巴西发往中国的进口大豆远期CNF应该是实打实的利空，进而打压我国2月豆粕基差。本质原因是加速了我国进口CNF从美豆减产定价向南美定价的过程。

  目前进口大豆CNF市场近月报价：12月美湾315美分，1月巴西270，2月巴西200,3月巴西165。阿根廷的这部分增量或让1-3月的CNF价差结构收敛，进而让1-2月现货价格向下往3月的价格靠拢。