油脂油料：供需主导行情走势

期货日报

　　上周五晚间，央行宣布将从12月5日起将金融机构存款准备金率下调25个基点。虽然多数机构对降准早有预期，也得到了国内外市场的配合，但由于与降准相关的地产股和关联度较高的黑色系期货品种在上周后半周开始提前消化政策利好，因此我们看到降准利好落地后，对商品市场的影响明显弱化。从降准对商品市场的影响来看，在降准消息发布后，国内期货市场夜盘时段，黑色系中的铁矿(763, 25.00, 3.39%)石、硅铁(8504, 202.00, 2.43%)、热卷(3852, 62.00, 1.64%)、螺纹钢(3747, 56.00, 1.52%)、焦煤(2200, 27.50, 1.27%)受到情绪影响有一定的上涨，农产品市场则显得波澜不惊。即便是夜盘涨幅居前的玉米(2928, 12.00, 0.41%)淀粉(3130, 23.00, 0.74%)和棕榈(8320, 60.00, 0.73%)油，涨幅也均在1%以内。短期来看，降准对商品期货价格的影响有限，尤其是农产品市场，走势将回归基本面主导。

　　大豆(5598, -30.00, -0.53%)市场，近期市场对美豆产量调整的关注度下降，美豆压榨和出口需求表现强劲支撑美豆价格。此外，市场开始关注拉尼娜给南美大豆生长带来的不利影响，随着拉尼娜影响下的南美大豆产量调整进入市场关注视野，美豆期价天气风险升水开始累积，但在市场需求和天气炒作的双重支撑下，美豆期价高波动率背景下仍有望偏强运行。随着11月进口大豆陆续到港，港口大豆库存缓慢回升至582万吨。国内12月周度大豆压榨量也将迎来恢复性增长，油厂开工率回升将化解部分大豆到港压力，因此实际大豆到港增量对港口大豆库存的补充作用较为有限。另外，油厂榨利影响远期买船节奏，未来油厂的买船节奏仍将是市场关注的焦点。后市供应预期改善的程度，将影响进口豆价格的上行空间。

　　随着新季加拿大菜籽、菜粕的陆续到港，国内供应紧张的格局也随之迎来改善，11月以来菜籽和菜粕进口到港量显著增长，主要集中在两广和福建地区。目前菜粕需求已经进入季节性消费淡季，但在豆粕(4256, -21.00, -0.49%)、菜粕价差处于历史高位、菜粕替代优势凸显的背景下，菜粕的替代消费增量仍需关注。目前，南方部分地区的菜粕替代增量显著，菜粕库存不增反降。随着港口菜籽库存的不断累积，供应改善预期压制菜粕基差自高位明显回落，令菜粕期价在近期的反弹过程中表现弱于豆粕。从消费角度来看，豆粕和菜粕消费淡旺季特征明显，粕类期价的主动权逐步向豆粕转移，短期菜粕期价更多的是被动跟随豆粕期价走势为主。

　　油脂市场，棕榈油方面，印尼棕榈油出口价格竞争力有所减弱，同时，市场开始关注棕榈油减产季叠加拉尼娜影响下的棕榈油产量预期，尤其是近期部分产区开始出现的降雨引发减产忧虑。此外，印尼B40道路测试通过，也令市场对棕榈油生物柴油需求抱有乐观预期。需求方面，国内市场供需环境明显转弱，高库存低基差仍是棕榈油价格的重要压制，后期关注国内棕榈油库存的变动情况。短期棕榈油期价经历了前期的充分调整之后，跟随外盘走强，但在国内基本面压力较大的影响下，整体仍表现为外强内弱格局。

　　近期，国际能源价格波动加剧，美豆油制生物柴油投放量预期高增长，巴西可能上调生物柴油掺混目标，均从生物柴油的需求角度支撑豆油消费预期。此外，美豆油投机基金净多持仓仍处于历史高位水平，令美豆油相对南美豆油保持高溢价。目前，国内供应尚未迎来显著改善是库存继续去化的主要因素。关注油厂开工率的恢复情况和下游市场的备货节奏对库存的影响。短期豆油期价振荡偏强，基本面情况好于棕榈油，令豆油期价的内外联动性显著高于棕榈油，但受油粕套利资金的压制，仍将影响豆油期价的反弹空间。

　　随着黑海出口协议的延长，市场焦虑情绪明显缓解，菜籽系期价的风险溢价随之回落，前期走出独立行情的菜籽油近期表现明显偏弱。目前国内进口菜籽到港量显著增长，后期进口到港增量令国内市场供应存在继续改善预期。目前菜油基差虽然自高位回落，但在三大油脂中仍是最强，虽然进口菜籽迎来大量到港，但目前菜粕和菜油库存仍处低位。截至11月22日，国内菜油库存周比增长1.18万吨至29.08万吨，供应并未出现快速大幅改善。短期菜油期价在回吐了前期独立上涨的相对溢价之后，继续调整的步伐将放缓。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011311）