无视现货跌势 连粕走强底气何在？

　转自：新华财经

　　新华财经北京11月24日电（左元）近期国内豆粕(4273, 28.00, 0.66%)现货价格大幅下跌，而期货价格则表现强势。期现背离的同时，01合约持仓却创出记录新高，显示多空分歧难以调和，一场 “激战”或在所难免。

　　上周，国内现货价格南北分化，北方地区豆粕现货价格大幅下跌，其中天津周度下跌590元/吨，山东周度下跌500元/吨，而南方现货价格则稳中小跌，华南地区周度下跌100元/吨。本周局面明显转换，北方暂时止跌回升，华南地区跌幅扩大。按照全国均价来看，据中国粮油商务网统计，23日国内主流油厂豆粕成交均价为5075元/ 吨，连续第四日下降，跌破近两个月低点。

　　不过，在现货价格大幅下跌的同时，连粕却保持坚挺。今日（24日），豆粕主力合约2301盘中最高涨至4276元/吨，再度逼近前期高点。

　　值得注意的是，在期现走势背离的同时，在往年同期已经开始移仓换月的01合约却仍在增仓。持仓数据显示，截至24日收盘，豆粕2301合约持仓为132万余手，创豆粕期货上市以来1月合约同期持仓新高。

　　实际上，回溯上市20多年以来的持仓数据来看，去年同期01合约80万余手的持仓相较于往年的五、六十万手来说已是“天量”，尽管豆粕期货持仓基本上是逐年增加的，但今年130多万手的持仓真的可以说是“不按规矩出牌”。

　　持仓居高不下，意味着多空存在明显的分歧，进而互不相让。那么多空双方各有何仰仗呢？

　　对于空头来说，从需求端来看，分析人士认为，近期生猪价格跌幅加剧，养殖利润压缩之下，养殖企业对高价饲料抵触性增加，采购节奏有所放缓，导致豆粕需求相对偏弱。与此同时，随着进口大豆(5627, 27.00, 0.48%)到港高峰期临近，市场对于未来开机率提升的预期逐渐增加，贸易商一改前期挺价惜售的心态，出货相对以前也更加积极。

　　供应方面来看，美国农业部周一公布的周度出口检验报告显示，截至2022年11月17日当周，美国大豆出口检验量为232.91吨，此前市场预估为100-250万吨，市场初步统计12月份我国到港预计在1000-1100万吨。

　　而随着到港量的逐渐增加，国内油厂开机逐渐提升，根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，2022年第47周（11月19日至11月25日）国内油厂开机率大幅上升，油厂大豆压榨量预计206.36万吨，开机率为71.73%，而上一周国内油厂实际压榨量为152.86万吨，开机率为53.13%。这也是自本月以来国内开机首次恢复200万吨以上，供应紧张压力缓解。混沌天成期货分析称，“目前，开机率在逐步起来，后市需要观察未来两到三周，需求是否能够承接住这个高开机率，毕竟下游库存非常低。”

　　南美种植方面，农业咨询机构AgRural周一发布报告称，巴西大豆播种进度达到80%，较上周的69%进度明显加快，巴西咨询机构Safras & Mercado公司的调查显示，预计2022/23年度巴西大豆产量达到1.5453亿吨，高于7月份时预测的1.515亿吨。如果预测成为现实，将比上年产量1.2744亿吨增加21.3%。尽管阿根廷持续干旱的天气可能会影响播种，但南美目前还处于播种期，天气炒作可能要等到12月份。

　　此外，外媒报道称，阿根廷政府正在考虑恢复大豆特别汇率，以促进大豆出口创汇。更有外媒消息称其最快将于本周宣布激励计划，鼓励农民出售2021/2022年度剩余的大豆库存。新的“大豆美元”计划将允许大豆销售获得的美元以220—230比索/美元的汇率兑换比索，该计划最快将于12月1日启动。今年9月5日-30日，阿根廷政府曾以200比索/美元的特别优惠汇率，直接推动阿根廷农户9月份共计售出1390万吨大豆，相当于全国产量的31.5%。若该外汇支持政策恢复，则有利于增加全球大豆市场供应，缓解美豆出口问题。

　　空头的理由不可谓不充分，那多头为何依然 “执迷不悟”呢？关键问题在于，即将到港的大豆是否足以缓解01合约的高基差。

　　据国元期货分析，按年度规律来看，四季度是国内进口大豆及菜籽到港高峰期，国内豆系、菜系相关品种库存将迎来底部拐点，期现价格底部支撑随之减弱。不过，今年受到美国密西西比河运力问题影响，国内进口大豆到港高峰顺延15-20日左右。

　　另外，法新社22日报道，美国铁路联合会称，如果在12月9日之前无法达成协议，这个世界最大经济体可能会有近7000列货运列车陷入停顿，每天的损失超过20亿美元。报道介绍，罢工威胁是12个工会的成员及其雇主进行复杂谈判的结果，该项协议仍需获得12个工会成员的批准，但其中4个工会不支持该协议。报道称，距离最终通牒还有两周的时间。如果最后有一个工会罢工，其他工会也会效仿。白宫新闻秘书让-皮埃尔22日说，拜登本人已经“直接介入”谈判，以避免铁路部门大罢工。她说：“我不想在这个时候透露细节，但他已经参与其中。”

　　物流方面的潜在变数增加了多头的持仓底气，但多头军团更大的底气则在于01合约的高基差。按照今日连粕的收盘价来计算，今日全国各地的现货基差依然高达900-1000元/吨。除此之外，截至今天收盘，1、5合约的价差为577元，从榨利角度来计算依然有正套做阔的空间，正套资金的涌入也在一定程度上支撑了01合约。

　　除上述原因之外，由于今年春节较早，五矿期货也在研报中提示，需要关注春节前备货是否提前展开。“通常情况下，春节备货在节前一个月展开，而今年的这个时间点是12月下旬，正好面临着01合约进入交割月，如果备货按时展开，又是正基差的情况下，01合约或出现抗跌的可能。”