螺纹钢：近期逻辑梳理

黑色分析师

赵 钰

从业资格号：F3084536

交易咨询号：Z0016349

近期螺纹钢(3680, -31.00, -0.84%)盘面波动较大，对于未来研判，我们按照基本面供需库存的顺序来展开分析，然后再加上宏观和博弈的因素。

供应

供应部分，10月粗钢产量7976万吨，比9月下降，前10月累计产量8.6亿吨，去年前10月同期粗钢产量8.77亿吨，如果按照平控的思路，后面2个月粗钢产量8611万吨，跟9月持平就可以。今年粗钢产量不会像去年一样“一刀切”，因为切不下去：部分省份要求产量平控，例如江苏，但可减产的空间不大，部分省份要求钢铁企业尽量安排生产，达到一定标准还有政府奖励，例如广西，但由于企业生产利润不足，增产幅度有限。所以供应端的约束需要更多关注企业利润情况。

回到螺纹供应上，我们看到当前螺纹周产量在291万吨，连续3周处在下降趋势中，这其中长短流程较为分化，长流程因为前期利润不佳，逐步减少产量，而短流程因为近期谷电利润转正，短流程产量是在缓慢提产。最近一两周，我们发现钢厂的利润有所改善，从近期对铁矿(736, 2.00, 0.27%)的采购态度上也可以印证，那么钢厂未来一段时间的产量，有可能结束此前的下降趋势，产量持稳或小幅回升。

需求

螺纹的需求部分，是今年市场重点关注的点，主要原因是对地产能否企稳回升始终抱有疑虑。从最终的结果上看，今年以来地产数据月月不及预期，地产销售迟迟不见起色，螺纹的需求和价格从大方向上确实是下跌的。但这一现象在国庆之后有些微妙变化，螺纹表需从近5年最差变成倒数第二差，10月之后的螺纹需求表现非常有韧性，甚至有几周的表需数据是超出市场预期的，考虑到下半年以来，市场情绪始终悲观，那么投机需求在其中贡献是比较少的，可以认为需求的韧性来自终端工地，一部分是由于基建的托底作用，一部分是由于上半年疫情扰动，挤压的需求在后面几个季度缓慢释放。

库存

供应和需求的变化，体现在库存就会发现，螺纹库存始终处在去库的过程中，如果钢厂盈利保持在盈亏平衡附近，需求持续有韧性的话，那么去库可能会持续到12月中，以一个较低的库存跨入新年。绝对低库存的情况下对价格通常有一定支撑。

宏观

接着我们聊一下与产业基本面不相关，但对价格变化十分重要的方面，宏观和博弈。宏观既有海外宏观又有国内宏观。海外方面，美国10月份CPI的回落令市场对通胀的担忧有所减弱，但从细分项看，多数细分项数据仍超市场的预期，预计后期通胀仍有起伏，很难一步到位回落至政策目标范围内，所以美联储官员的态度或许时而偏鹰时而偏鸽，那么风险资产价格也会随之出现小幅涨跌。国内方面，近期一个较大的利好是房地产的放松。早先的政策发力主要在居民端，也即鼓励居民加杠杆购房，给房企输血，但居民的杠杆率较高、信心低迷，所以政策实际效果不显著。现在“第二支箭”以及“金融十六条”政策直接作用于房企融资端，涉及开发贷、信托贷款、并购贷、保交楼、房企纾困、贷款展期、建筑企业贷款、租赁融资、个人房贷和征信等房地产上下游多方面的融资，对房企紧张的现金流是很大的缓解。

博弈

从博弈的角度来看，基于地产疲弱+美联储加息的做空逻辑在11月上旬逐步瓦解，比如4月、6-7月、10月的下跌。中短期情绪逐渐转暖，在这种情绪带动下，投机需求逐渐被激活，叠加产业链各环节绝对库存都比较低，价格有望偏强运行。而在明年价格会重新回到产业基本面上来，我们需要认识到，美联储加息的代价是衰退，也就是全球需求的衰减；国内房地产资金缓解更多作用在保交楼保竣工，对新开工、螺纹需求传导有限，加上今年储备的土地项目比较少，那明年的潜在新开工也就不能做过多期待。

小结

中短期来看，如果原料在交易补库存，成材在交易情绪转暖，那么其实需求是可以接得住价格上涨，但到明年二季度以后，需要警惕海外经济衰退，这其中包含了海外钢铁需求下滑，以及国内地产新项目补充不足叠加的需求滑坡风险。