豆粕：近远月行情展望

农产品分析师

张 利

从业资格号：F3003549

交易咨询号：Z0015099

报告要点：

1、整体来看，八月以来豆粕(4270, 73.00, 1.74%)的上涨是宏观面和供需面的共振导致。

2、宏观方面，我们认为，美国的通胀基本已经触顶，人民币贬值对豆粕成本的支撑已经走弱。

3、对于01合约，我们认为基差的走弱是基本确定的，而由于今年春节偏早，不排除节前备货提前展开，届时豆粕价格仍有望得到支撑。

4、对于05合约，南美大豆(5601, 37.00, 0.66%)产区天气需重点关注。

八月以来，豆粕价格大幅上涨，基差持续走强，盘面合约之间呈“近强远弱”结构。此次豆粕大涨的原因主要来自四个方面。首先，豆粕的大涨跟人民币的大幅贬值有关，我们看到八月以来，人民币汇率从6.7一度到7.3附近，在大豆进口成本区间和豆油价格区间基本稳定的背景下，豆粕成本水涨船高。第二，上半年南美大豆产区干旱令全球大豆供应减少，导致南美大豆对中国的出口明显下降，海关数据显示，中国2022年10月进口大豆仅为413万吨，远低于去年同期水平。第三，下半年美豆部分产区干旱，再次令美豆产量不及预期，令全球大豆供应雪上加霜。第四，下半年饲料产量增加，豆粕需求旺盛，这一点从豆粕的大幅去库也可以得到佐证。整体来看，这波豆粕的上涨是宏观面和供需面的共振导致。

站在当下时间点，豆粕的近远月合约或面临着不同的主要逻辑。对于01合约来讲，主要逻辑将更多地体现在期现如何回归的问题上。而对于05合约而言，主要逻辑将更多地体现在南美大豆的产量和到港问题上。

一

01合约

供应方面，目前国内大豆和豆粕库存仍处于偏低水平，现货供应仍相对紧张，但随着11月大豆船期的大量到港，中国原料的供应将逐步回归正常，豆粕的供应紧缺局面也将逐步缓解。而目前国内多数地区的豆粕基差普遍处于1000元/吨以上，因此可以预见的是，在接下来的一个多月里，伴随的01合约临近交割月，基差将出现大幅的回落。

需求方面，目前市场的采购情绪比较低迷，成交量大幅萎缩，这也反应出市场对于后期基差的悲观预期。不过值得注意的是，今年春节较早，因此也要重点关注春节前备货是否提前展开。通常情况下，春节备货在节前一个月展开，而今年的这个时间点是12月下旬，正好面临着01合约进入交割月，如果备货按时展开，又是正基差的情况下，01合约或出现抗跌的可能。

二

05合约

由于上半年南美大豆和下半年美豆的两次减产，全球大豆供应仍显偏紧，这样南美新作大豆能否丰产就显得尤为重要，市场关注点将聚焦南美大豆的产区天气上，南美天气稍有风吹草动，就可能草木皆兵。

巴西方面，11月上旬降雨很少，中旬有一些降雨，整体看下来11月降雨预计偏低。巴西中西部目前是高温天气，部分产区出现干旱苗头，这可能对早播大豆有一些影响。阿根廷方面，核心产区近期比较干旱，种植进度远远落后往年正常水平。市场数据显示，截止到上周四，阿根廷大豆播种仅为17%，而去年则为31%。整体看下来，11月的南美大豆部分产区天气确实对大豆的播种产生了一定影响，这在情绪上对CBOT大豆价格是有支撑的，但要说11月的干旱影响了南美大豆的产量还为时尚早，不过仍需引起我们的注意，在这样的情况下，12月的南美大豆产区天气值得重点关注。

三

综述

综上所述，豆粕的这波上涨主要是受到了宏观、供应和需求三方面的影响。宏观方面，美国10月CPI达到7.7%，低于市场预期的8.0%，我们认为，美国的通胀基本已经触顶，人民币贬值对豆粕成本的支撑已经走弱。对于01合约，我们认为随着大豆的大量到港，供应紧缺局面有望得到缓解，基差的走弱是基本确定的，而由于今年春节偏早，不排除节前备货提前展开，届时豆粕价格仍有望得到支撑。对于05合约，南美大豆产区天气需重点关注，11月南美大豆产区降雨偏少，阿根廷种植进度远低于正常年份，虽然初下影响产量的结论还为时尚早，但市场对南美天气升水确有较高的预期。