密西西比河为什么如此关键，之于谷物驳船运费和化肥价格

　　来源：CFC农产品(5.58 -0.89%,诊股)研究

　　从2020年夏末开始的多年干旱导致密西西比河流域的水位创下历史新低。田纳西州孟菲斯的密西西比河阶段在10月17日跌至-10.79英尺水位的记录，低于1988年7月创下的先前低点。

　　随着河流水位的下降，驳船运力受到严重影响：

　　1、驳船运营商必须减少船的吃水，即减少每艘驳船的负载。

　　2、随着通道变窄，操作员还必须减小拖曳的尺寸（绑扎在一起的驳船数量）。

　　3、单向航道的操作或者甚至完全关闭河流航运通道也会进一步降低河流运输系统的有效容量，减慢驳船转向的次数并限制其承载的体积。这当然增加了密西西比河系统的运输成本。

　　图一：驳船费飙升至历史新高

　　

　　资料来源：USDA-AMS，Farmdoc

　　从历史上看，驳船费率一直徘徊在每吨20美元左右。9月初，随着密西西比河水位开始下降至创纪录的低水位，关闭航道和运输中断事件开始增多，驳船费率开始迅速上升。圣路易斯驳船现货价格在10月11日那一周创下每吨106美元的历史新高。

　　该现货价格在10月的第二周略有回落，但在10月25日的最近一周再次回升至每吨88美元吨。驳船的远期运价也有所回升，但没有即期运价那么高，这意味着一些锁定了远期合约的交易者可能部分地免受了河流航道关闭导致的即期运价飙升的影响。

　　目前圣路易斯的1个月合约价格为每吨59美元，而3个月合约价格为每吨34美元——虽然这些价格远高于往年，但也远低于目前的现货价格，这表明可能会有一些即期费率可能会在未来几个月有所缓和的预期。

　　9月和10月粮食驳船数量和吨位下降

　　谷物驳船的运输非常不稳定，很难评估密西西比河低水位问题的影响。在USDA-AMS驳船运输数据中，观察到9月和10月在新奥尔良卸货的谷物驳船数量大幅下降，比近几年减少了约20-30%。在此期间经济放缓加之河道关闭（McWhirter，2022年）和对驳船公司的限制，这些限制减少了驳船拖曳的活动，通常是30-40艘驳船减少到25艘（肯尼迪，2022年）。

　　吨位的变化状况甚至更弱。自9月初以来，通过密西西比Lock-27、俄亥俄Lock-52和阿肯色Lock-1的吨位显着下降，比近年来下降了40%以上。观察到的吨位大幅度下降的情况与驳船如何被迫减少吃水的报告相一致。通常，驳船在秋季的吃水深度为11-12英尺，但公司在10月开始对驳船吃水深度9英尺施加限制，这可能导致每艘驳船减少10,000-15,000蒲式耳的运量（Wicks，2022）。

　　在有关于河流航道重新开放和积压缓解的报告之后，运输吨位似乎在10月初有所回升（Cavaliere，2022年），但最新的报告显示运量（2022年10月22日这一周）相对于三年平均水平再次放缓。注意到，要确定密西西比河低水位问题对粮食驳船运输的影响并不容易。

　　例如，虽然确实看到9月份运输数量的显著放缓，但在驳船费率飙升之前的8月份，放缓的速度就开始下降。可能还有其他因素导致驳船运输数量减少，例如粮食供需状况。在本文后面的部分中，将更多地分析基差效应，以确定运输中断的影响。

　　图二：在新奥尔良卸货的谷物驳船数量

　　

　　资料来源：Farmdoc

　　图三：密西西比河驳船运输吨位的变化情况

　　

　　资料来源：USDA-AMS

　　图四：本年度的低水位正值美豆出口高峰

　　

　　资料来源：USDA，（墨西哥湾VS其他港口，百万吨）

　　驳船中断发生的时间点对美国大豆来说很糟糕。目前正处于出口大豆的关键季节性时期（60%的美豆出口发生在10月至1月的窗口期）。美国绝大多数大豆出口都是通过墨西哥湾湾港口运出的，其中94%依靠密西西比河驳船系统运往路易斯安那州。墨西哥湾地区的其他交通选择，如铁路，受到限制，成本更高。

　　最新粮食出口检验数据显示，近期粮食出口步伐普遍放缓。9月份大豆出口尤其缓慢。出口在10月份有所回升，但相对于三年平均水平仍普遍下降。值得注意的是，最近几周墨西哥湾出口下降，而非墨西哥湾港口的出口大幅上升。

　　注意到，美国粮食出口面临多重不利因素，包括美元走强和国内供应趋紧。例如，最新的10月WASDE削减了大豆、玉米和小麦的出口（USDA-OCE，2022年）。驳船问题不是出口前景疲软背后的主要因素；但是，如果密西西比河低水位的问题没有改善，它将放大这一挑战。

　　对基差的影响——墨西哥湾和内陆现金交付价格之间的极端差异

　　对于农民来说，密西西比河低水位问题的一个关键问题是它对当地市场支付给生产者的价格与芝加哥期货交易所（CBOT）上市的期货合约价格之间的差异。像现在经历的运输中断，如果它增加运输成本（通过提高驳船费率或迫使当地使用其他更昂贵的运输选择），将导致购买者降低现金市场出价，这将削弱基差。

　　通常，在每年的这个时候，沿河内陆大豆现货价格的基差为每蒲式耳-20美分。鉴于其出口位置，墨西哥湾相对于芝加哥总是溢价；从历史上看，每年这个时候海湾基差徘徊在每蒲式耳+60美分左右。整个夏季，墨西哥湾和内陆市场的基差都在上升，这可能是由于强劲出口需求的预期。

　　自8月以来，国内市场的大豆基差急剧恶化。基差通常随着临近收获而下降（历史上从8月到9月底每蒲式耳大约30-40美分）；然而，这种下降比往常要严重得多——内陆基差的波动幅度约为每蒲式耳2美元，与沿河运输中断和驳船费率飙升同时发生。

　　相比之下，墨西哥湾地区的大豆基差依然强劲，并进一步飙升至创纪录的每蒲式耳3美元，最近回落至每蒲式耳2.25美元。密西西比河问题导致墨西哥湾地区和沿河内陆地区的价格出现极端差异（每蒲式耳3美元），这反映出顺流而下获取谷物的高成本以及墨西哥湾地区的高溢价。

　　对玉米基差的影响相似，但不如大豆严重。美玉米消费对出口的依赖程度相对较低（美国产量的16%出口，而大豆出口43%）。相对于玉米，乙醇和饲料有更多的营销机会是大豆所没有的。尽管如此，仍然看到玉米基差和内陆市场之间的极端分歧。墨西哥湾地区的玉米基差达到每蒲式耳近2美元，是2000年以来的最高基差。目前，墨西哥湾和内陆的基差差额为每蒲式耳2美元。

　　从理论上讲，基差空间变化的变化反映了局部干扰，因此影响一个区域的运输冲击应该直接传输到与成本大小（例如驳船费率）成比例的扩大基差。但是，如果有其他运输选择，则较高的运输成本可能无法完全转嫁。

　　当整理最近的驳船费率趋势时，发现激增直接对应于美湾与内陆基差的扩大水平。对于大豆和玉米，可以看到在密西西比河低水位问题之前，美湾和圣路易斯之间的基差约为每公吨20美元——与圣路易斯驳船费率大致相同。

　　事实上，可以看到美湾和圣路易斯大豆和玉米价差与圣路易斯的密西西比河驳船费率同步变动。9月，随着河流航道关闭，看到了美湾和圣路易斯的重要性。圣路易斯价差几乎准确地追踪圣路易斯的驳船费率。

　　目前大豆和玉米的美湾和圣路易斯基差约为90美元/公吨，几乎与当前的驳船费率完全相同，表明驳船费率价格大约100%转嫁。观察到，对于远离密西西比河的市场，美湾溢价与驳船费率变动的相关性较小。例如，9月份相对于爱荷华西北部的美湾溢价相对稳定，反映出该地区对密西西比分销渠道的依赖程度较弱。

　　图7:美湾和内陆价格之间的差额（以每蒲式耳美分为单位）（相对于美湾的贴水）

　　

　　数据来源：Geogran，Farmdoc

　　可以从上面的基差图中观察到，与去年10月相比，美湾地区到内陆的价格差异非常明显，今年所有内陆市场的价格都低得多。2022年的地图显示，密西西比河沿岸的墨西哥湾与内陆价格差异特别小，密西西比河下游地区的现货价格相对于海湾大豆每蒲式耳折扣3美元，玉米每蒲式耳折扣2.50美元。

　　上一次经历类似程度的基差走软是在美中贸易争端期间，导致出口需求崩溃。与现在所经历的类似，大豆基差严重恶化，但当时PNW地区受到的影响要大得多。这次的不同之处在于，基差减弱主要集中在密西西比河沿岸，而且美湾基差也出现了显着飙升。

　　离密西西比河越远，与美湾地区的基差明显减弱。正如在上面看到的那样，达科他州的基差表现更好，它可以更好地进入太平洋(2.70 +0.37%,诊股)西北出口航线。堪萨斯州和内布拉斯加州的内陆地区以及不依赖密西西比河的美国东部产区情况较好。

　　运力对于化肥也同样至关重要

　　密西西比河问题也给从海湾沿河运往上游的化肥和其他投入品带来了挑战。美国大多数氮肥是在春季进口的，绝大多数钾肥是从加拿大运来的；然而，整个秋季都需要大量进口磷酸二铵和磷酸一铵肥料。

　　美国大约25-40%的DAP（磷酸氢二铵）和MAP（磷酸二氢铵）消耗量流经密西西比河；约占尿素消耗量的三分之一。与谷物类似，看到内陆和美湾地区的价格正在出现脱节，上游价格高于下游价格。

　　自9月以来，美湾地区的DAP报价每吨下跌30-40美元，而上游价格每吨上涨10-30美元。美湾尿素的价格每公吨下跌约100美元，而河上游价格仅下跌一半。这种不断扩大的价格溢价表明，农民每公吨的价格可能比他们在驳船中断问题之前支付的价格高出50美元。注意到这一数额与大豆和玉米不断扩大的美湾溢价规模相似。

　　图8:上游化肥价格上涨

　　

　　来源：Farmdoc

　　

　　局势何时才能恢复正常？预计，随着降雨开始填充枯竭的河流，这种中断将会缓解。目前尚不清楚何时会发生这种情况，但认为，关注河流河段的季节性是有帮助的。

　　2022年10月密西西比河水位创历史新低

　　

　　数据来源：NOAA，中信建投(24.69 +0.78%,诊股)期货

　　十月是密西西比河的季节性低潮，今年已经达到了历史最低点。自1954年以来，田纳西州孟菲斯市的密西西比河水位有23年下降到-5.00英尺或以下，大约每3年下降一次。其中一些低水平出现在“couplets”时期，第一年秋天干旱之后，第二年年初就出现了干旱和冰减少的情况。

　　根据季节规律，密西西比河在整个冬季上升，然后随着春雨和融雪显著上升。从历史数据来看，河流流量通常在秋季最低，但如果出现干旱持续或寒冷天气的出现结冰导致河流上游的水无法补充河流流量的情况，这些最低流量可能会被推到冬季。

　　然而，在最坏的情况下，到3月，河水肯定会上涨。孟菲斯在2月7日之后从未出现过低于-5.00英尺的年最低水位。因此，虽然都希望在此之前获得足够的降雨，但至少，这种最坏的情况有一个后备方案（不迟于2023年3月）。然而，这可能不会给农民（尤其是大豆生产者）带来什么安慰，因为巴西将在春季开始增加大豆出口，销售窗口不容错过；此外，即使河水上涨，航运的积压也需要一些时间才能解决。

　　截至11月12日的一周，驳船运输的谷物总量为592,000吨。这比前一周减少了7%，比去年同期减少了33%。截至11月12日的一周，383艘谷物驳船顺流而下——比上周少了57艘。新奥尔良地区有830艘谷物驳船卸货，比上周多35%。

　　

　　数据来源：NOAA，中信建投期货

　　总结

　　密西西比河创纪录的低水位导致驳船运输系统严重中断，这对于谷物和农业投入的运输至关重要。驳船费率已急剧上升。9月和10月运往墨西哥湾的谷物驳船数量和吨位量都有所减少。

　　继续观察到美湾和沿河地区之间基差的极端差异，美湾溢价创下历史新高，大豆3美元/蒲式耳，玉米2.50美元/蒲式耳。美湾溢价的上升与驳船费率的飙升密切相关，较高费率几乎完全传导使得美湾-内陆价差的扩大。

　　密西西比下游地区大豆基差恶化最严重，其次是密西西比上游地区；基差变化容易远离河流。进口原料，如DAP、MAP和尿素肥料也变得更加昂贵，与美湾地区相比每公吨溢价超过50美元。农民（尤其是密西西比河流域内的农民）很可能在短期内继续面临较低的粮食现价和较高的化肥价格，预计不迟于早春，这种情况会有所缓解。

　　

　　数据来源：GTR

　　近期的密西西比河发运量都有了显著的回升，但较去年同期运费仍旧偏高，运输量也尚未快速回归同比水平。但至于是什么导致的密西西比河干旱的讨论还有没结束，直接原因是美国近年以来的连续干旱。

　　2000年到2021年北美洲西南部降水量比1950年至1999年的平均值大幅下降了8.3%，气温比平均值高0.91摄氏度。虽然这些异常状况曾出现一年的中断，但干旱一直主导着过去的20多年。

　　科罗拉多河上有北美最大的两个水库——米德湖和鲍威尔湖，二者的水位的下降就是旱情的最好证明。值得指出的是，2021年夏天这些水库创下了有记录以来的最低水位。目前已有文献指出当下的美国正面临公园800年以来最严重的干旱周期，很难说2022年我们就已经完全走出，而这之于之于全球货物贸易或持续带来扰动。

　　

　　

　　参考资料：

　　Low Mississippi RiverBarge Disruptions:Effectson Grain Barge Movement，Basis，andFertilizerPrices

　　ShawnArita，VinceBreneman，SethMeyer，andBrADRippey，OfficeoftheChiefEconomist，November2,2022，farmdocdaily（12）:164

　　Adjemian，M.K.，Arita，S.，Breneman，V.，Johansson，R.&Williams，R.（2019）.Tariff RetaliationWeakenedthe US SoybeanBasis.Choices，34（4），1-9.