锡市过剩格局明年能否扭转？

今年以来，锡价波动幅度较大。整体来看，一方面，全球经济逐渐复苏，拉动锡消费出现显著增长，因前期锡价连续多年持续低迷，令矿山资本支出较为谨慎，产能扩张受限，锡平衡暴露出供需缺口；另一方面，与2008年金融危机后相似的是，疫情后主要国家和经济体央行均投放大量流动性刺激经济，放大锡价波动。但是本轮周期的牛熊转变也是十分迅速的。

　　供应端缅甸在锡价高位大量抛储，其他国家例如印尼同样实现增产，在今年上半年即兑现较高增量。而需求端则严重下滑，长鞭效应令产品上游面临较大库存压力，并且目前宏观经济的大背景使电子产品类可选消费的必要性大打折扣，锡平衡由紧缺迅速转为过剩，消费预期也出现恶化。

　　展望未来，预计锡矿进口量延续高位回落态势。在锡价大幅回落之后，对一些高成本的矿山生产积极性可能受到抑制，并且缅甸矿出口关税近期由25%回调至30%，巨量的抛储也是难以持续的。结合国内炼厂曾经历大面积的主动检修，因此年内的冶炼原料相对是充裕的，但需要注意的是，近几个月产量维持在较高水平，上半年增量锡矿正加速消化。

　　消费端则与其他基本金属面临同样的问题，即传统消费领域表现持续低迷和新消费领域的高景气。光伏行业表现出的高景气给锡消费带来亮点，在补贴政策带动下，汽车行业尤其是新能源汽车持续超预期表现。然而电子行业仍然处在下行周期当中，短期内这依然是锡消费的主要拖累因素。

　　锡锭进口今年同样出现显著增量，大部分时间里国内现货相对紧于海外，令海外锡锭大量流入国内市场。近期，海内外锡锭库存再度回归至中性水平，进口盈利窗口关闭，预计后续进口流入将放缓。

　　综上所述，针对未来锡市平衡，中短期仍将在电子行业的拖累中挣扎，长周期视角下的锡消费增速中枢在2%左右，然而今年传统电子行业的熊市周期产生较大拖累，新能源汽车和光伏行业虽保持高增速，但是占比偏低削弱了其拉动能力。从电子行业库存周期的角度来看，明年可能仍有拖累，但是幅度预计收窄。而供应端中短期则是继续消化今年大量兑现的锡矿，长期来看储备项目并不十分充足，未来供应弹性受限。

　　因此，对于明年的锡市平衡，我们认为，虽然过剩格局可能难以完全扭转，但是过剩压力将大幅缓解，锡价重心进一步下修的概率不高。进入2024年，新旧消费领域有望形成共振，结合供应弹性的不足，预计2024年锡市平衡将出现缺口，未来锡价也仍有上行机会。（作者单位：金瑞期货）