库存回升 铜价失去上涨动能

11月中旬前，铜价在美元指数大跌及库存低位的带动下，向上突破反弹，沪铜触及68420元/吨，伦铜反弹至8600美元/吨,11月合约交割前仓单数量回升且美元指数止跌，铜价承压调整。截至周二收盘，沪铜主力合约已收出5连阴，弱势尽显。

　　宏观多空影响均不显著

　　美国10月CPI和核心CPI均有回落之势，增强了市场对于12月美联储放缓加息幅度至50个基点的预期，整体氛围偏暖。现阶段正处于美联储会议的空档期，其官员的讲话鹰鸽交替，暂时缺乏明确的指引。美元指数在经过前期的深调之后有止跌企稳迹象，尽管在欧洲跟随加息、英国政局趋稳之后，失去单边上涨的基础，但也缺乏继续大跌的动力，从而对铜价影响相对中性。近期长短期美债收益率的倒挂需要引起注意，2/10Y美债收益率倒挂幅度达到0.69%，3M/10Y也出现倒挂，谨防衰退逻辑“卷土重来”。

　　精铜产出与库存同升

　　中国10月铜矿砂及精矿进口量为186.9万吨，环比下降17.77%，同比增加4.6%；前10个月累计进口量2076万吨，同比增加8.4%。进口量居于高位，国内铜矿供应充裕。10月中国精炼铜产量95.3万吨，同比增加10.9%，环比增量不大，因部分炼厂还处于检修阶段且粗铜和冷料供应略显紧张。预计11月在加工费偏高及副产品硫酸价格上涨的刺激下，精炼铜产出还将保持高位。

　　上周临近11月合约交割，仓单数量明显回升，上期所铜库存增加0.96万吨，至8.58万吨，仓单数量增加1.69万吨，至4.92万吨，挤仓风险减弱。同时，LME铜库存周增1.19万吨，至8.97万吨，注册仓单增加3.09万吨，至6.99万吨，回升速度较快，基于库存低位的炒作降温。

　　需求端受高价抑制

　　上周精铜杆企业开工率为64.64%，较前一周下降2.6%，华南地区电解铜现货紧缺，高升水之下铜杆企业生产积极性大降，但下半周铜价下跌，新增订单量出现回升，且精废杆价差收窄，再生铜杆价格优势有所减弱。价格上涨且基差拉大抑制需求，废铜替代增加。10月铜线缆开工率为80.5%，环比下降1.82%，部分地区受疫情影响出现减停产，预计11月开工率仍会小幅下滑，随着天气转凉，部分订单也转至明年。终端上，10月商品房销售继续疲软，9月电网投资累计同比增速较上个月小幅下滑，空调产量季节性走弱，10月汽车产销环比下降，同比增速也下降。

　　因此，宏观层面的多空带动都不强，短期关注美元指数反弹节奏。矿端供应有干扰，不过中期供应宽松的格局不变。中国精炼铜产出稳步增加，内外库存都有回升之势，需求端相对平淡。短期铜价或振荡为主。(作者单位：长安期货)