豆粕 反弹空间有限

　　11月中旬以来，豆粕期价冲高回落，小幅回调。目前来看，影响豆粕远期价格的基本面暂无实质性利多，所以期价反弹空间有限。

　　南美大豆预期丰产

　　根据美国农业部11月供需报告，2022/2023年度巴西、阿根廷、巴拉圭大豆产量分别为1.52亿吨、4950万吨和1000万吨，同比增幅分别约20%、13%、138%，三国产量合计约2.115亿吨，同比增幅约21%，创出历史新高。上述南美大豆丰产预期能否实现，仍有待时间验证，目前暂时难以证伪。巴西大豆方面，9月中旬至今的种植期间，其种植进度与产区天气均正常。咨询机构AgRural称，截至11月17日当周，巴西2022/2023年度大豆播种率约80%，前周为69%，去年同期为86%，五年均值约80%。由此，按照五年均值进度匡算，预计12月上旬巴西大豆种植基本完成。

　　天气方面，从目前预报来看，未来两周产区降水基本正常。阿根廷方面，据布宜诺斯艾利斯交易所报告，截至11月17日当周，阿根廷大豆种植进度为12%，去年同期约29%，五年均值约30%。目前阿根廷大豆种植偏慢，但是阿根廷大豆种植时间窗口相对较长，11月出现阶段性降雨且巴西仍维持丰产预期，所以目前对阿根廷大豆种植炒作有限。因此，南美大豆丰产预期，或压制远月豆粕价格。

　　需求相对偏弱

　　目前现货市场矛盾正在逐步缓解。据统计，截至11月18日当周，大豆到港量约527万吨，环比增幅约33%；11月11日至18日两周，大豆周度压榨量约153万吨，周环比微增；而11月25日当周，大豆周度压榨量预计约206万吨，周环比增幅约35%。按此预计值及该机构的统计口径，11月25日当周大豆压榨量将接近年内最高周度压榨量。截至目前，进口大豆从其产地发货至我国正常进行，暂未出现延缓大豆到港的因素，所以目前进口大豆到港具有持续性，即大豆到港、压榨增加等将带来豆粕现货供应增加。

　　需求相对偏弱。一方面，前期现货价格高企、到港预期增加、养殖利润压缩带来下游抗价、采购放缓；另一方面，11月中旬以来，现货快速跌价或也增加下游观望情绪。据统计，截至11月22日，张家港豆粕现货报价约5260元/吨，较11月10日高点5740元/吨下跌480元/吨。在此期间，11月14—11月21日，豆粕累计成交约39万吨，日均成交约6.5万吨，较11月11日当周的日均成交量34万吨大幅下降。从成交合同来看，近期成交以2023年2月与9月远期合同为主，也有部分近月11月、12月及明年1月合同，现货成交仍极少。在此背景下，豆粕现货矛盾或逐步缓解。

　　综上所述，一方面，目前南美大豆丰产难以证伪，或压制远期豆粕价格；另一方面，现货市场矛盾逐步缓解，或缓解部分多头交易情绪。在基本面尚未出现实质性利多的背景下，豆粕期价反弹空间有限。(作者单位：国泰君安期货)