利空积聚 PTA破位下行

　　宏观利空氛围笼罩下，油价将维持偏弱振荡运行，成本端支撑力度有所减弱。PX和PTA新装置逐步落地，新增产量将从11月下旬开始逐步释放，而终端需求进一步下滑，PTA供需格局边际转弱，12月将面临较大的累库压力。

　　自11月中旬开始，美联储官员屡次发表鹰派言论，市场对美联储可能继续大幅加息的担忧升温，美元指数止跌反弹，对国际油价形成压制。进入11月下旬，PX和PTA新产能陆续兑现，而终端需求受国内疫情和季节性因素影响逐步转弱，PTA将进入累库周期。成本端与供需面利空共振，PTA期价跌破振荡区间加速下行，基差和加工差均出现转弱迹象。

　　宏观氛围再度转弱，国际油价承压回落

　　11月初，在美联储加息可能放缓的预期下，美元指数连续走弱。此外，11月上旬关于国内疫情防控措施逐步优化调整的预期强化，市场风险偏好上升，股市及商品市场迎来一轮强势反弹，布油最高逼近100美元/桶关口。然而美联储11月如期加息75个基点，措辞暗示暂停加息为时过早，终端利率将高于预期，最快12月开始放缓加息幅度。此后，美联储官员频繁释放鹰派信号，称即使是鸽派的假设，也需要美联储的政策利率至少升至5%左右，而更严格的假设显示利率将在7%以上；暂停加息不在考虑范围内。这打破了市场对美联储大幅加息将放缓的希望，市场预期开始转向，认为美联储不仅不会放缓大幅加息的步伐，而且甚至可能以更大的幅度继续加息，美元指数止跌回升，商品市场再度承压。加之国内局部疫情反复，原油需求恢复进度堪忧，国际油价加速调整，PTA成本端支撑减弱。

　　 PX新产能逐步释放，PXN价差压缩

　　今年PX新装置主要集中在四季度投产，整体投产进度较预期有所放缓，造成阶段性PTA原料供应紧缺的局面。目前，盛虹炼化重整装置已于11月初开车，其200万吨/年PX装置已产出，当前负荷提升至40%—45%运行；威联化学二期重整装置开车中，其100万吨/年PX装置预计11月下旬投产；广东石化260万吨/年PX新装置计划12月投产。尽管当前亚洲和国内PX存量装置开工整体不高，但随着盛虹PX产出以及威联化学新装置临近投产，PX供应紧张格局有望逐步缓解。截至11月21日，CFR中国PX价格在936美元/吨，较11月上旬高点下跌86美元/吨；PXN价差压缩至235美元/吨的偏低水平。

　　原料瓶颈逐步缓和，PTA高加工差难以为继

　　11月初，在成本上升叠加需求转弱的双重挤压下，PTA基差和现货加工差一度分别被压缩至269元/吨和58元/吨的极低水平。利润不佳加之原料供应依然偏紧，倒逼PTA企业再度加大减产力度，国内PTA负荷一度降至71.2%。PTA环节减产力度大于下游，使得累库预期有所延后，PTA基差和现货加工差目前分别修复至412元/吨和557元/吨。然而随着盛虹炼化PX新装置产量逐步提升，其PTA装置负荷也恢复正常；山东威联250万吨/年PTA装置计划本周投料先开一条线；嘉通能源250万吨/年装置目前已在试车中。预计新增产量将集中在12月释放，届时PTA供应将面临过剩压力，PTA基差和现货加工差可能再度走弱。

　　终端需求继续走弱，聚酯负荷进一步下降

　　受到需求季节性转弱以及国内疫情影响，终端需求进一步转弱，部分工厂有提前放假计划。截至11月18日当周，江浙加弹、织机、织机综合开工分别下降至57%、49%、50%，分别较月初下降14、17、25个百分点。终端负反馈向上传导，聚酯工厂降价促销仍难以化解高库存及现金流亏损难题，部分工厂开始被动减产。聚酯负荷目前降至77.6%，较月初下降6.5个百分点，后期仍将进一步下滑。

　　综合来看，宏观利空氛围笼罩下，油价将维持偏弱振荡运行，成本端支撑力度有所减弱。PX和PTA新装置逐步落地，新增产量将从11月下旬开始逐步释放，而终端需求进一步下滑，PTA供需格局边际转弱，12月将面临较大的累库压力。(作者单位：首创期货)