多重因素共振 豆类易涨难跌

　基金净多持仓升至历史高位

　　随着2301合约逐渐临近交割，市场开始关注国内豆粕高基差的回归路径，在供应偏紧、刚需释放的影响下，油厂挺粕抛油思路持续，将制约豆粕现货价格的调整空间，同时增加期货价格的上行动能。

　　A11月USDA报告利空有限

　　11月份美国农业部的月度供需报告，超预期上调美豆的单产和整体产量预估。在衣阿华州单产增加至59蒲式耳/英亩和密苏里州单产增加至48蒲式耳/英亩的推动下，美国农业部最终上调美豆的单产预估至50.2蒲式耳/英亩。在单产上调的影响下，美豆2022/2023年度产量攀升至43.46亿蒲式耳，如果预估成真，这将为历史第四高位。但由于美豆压榨量上调1000万蒲式耳，至22.45亿蒲式耳，最终年末库存仅上调2000万蒲式耳，至2.2亿蒲式耳，虽然超出报告前的市场预期，但仍处于7年来的最低水平。因此，美国农业部的报告虽然超出市场预期，但是并未给美豆期价带来过大压力。在2023年1月份最终定产之前，美国农业部继续调整产量的空间已经不大，市场关注焦点转向美豆出口需求的调整对年末库存的影响之上。尤其是此前受密西西比河沿岸驳船运输受阻的影响，美豆出口一度明显下降，随后部分船货转向美国西北和东部港口。随着近期密西西比河水位的回升，驳船运费明显回落，美豆出口需求存在增长预期。尤其是在南美大豆四季度供应规模整体受限的背景下，全球大豆的采购需求将直接转向美国市场。

　　在美国农业部报告过后，美国农业部世界农业展望委员会还发布了最新的基线预测报告。虽然完整报告将于2023年2月发布，但预测数据提前告诉市场，明年春天，美国农民会更偏爱种什么。美国强劲的本土需求预期将使得美豆种植面积在未来几年保持与玉米的竞争力。WAOB预计，2023/2024年度美国大豆种植面积将从2022/2023年度的8750万英亩降到8700万英亩，但大豆产量有望达到44.80亿蒲式耳，平均趋势单产达到52蒲式耳/英亩，推动美豆产量超过今年。

　　B美豆出口进度环比加快

　　随着美豆收获进入尾声，市场关注焦点逐渐转向美豆出口和内需的变化。截至11月3日的一周，美国2022/2023年度大豆净销售量为79万吨，低于上周的83吨。其中，对中国净销售92.7万吨，高于上周的74.5万吨，略低于去年同期的94万吨。2022/2023年度迄今美国大豆出口销售总量为3309万吨，同比减少0.4%，周比增加0.9%。其中对中国的销售量为1942万吨，同比增幅维持在7.2%。截至11月3日的一周，2022/2023年度美豆全球周度出口装船量275万吨，周比略有加快；美豆全球累计出口装船量1264万吨，与去年同期1428万吨相比仍落后164万吨。对华出口装船方面，截至11月3日的一周，2022/2023年度美豆对华出口装船量197万吨，美豆对华累计出口装船量858万吨，去年同期为971万吨，同比落后113万吨。根据贸易商统计数据，截至11月15日，11月份巴西对华出口装运72万吨，去年11月出口装运174万吨。截至11月15日，11月份以来阿根廷对华装运大豆52万吨。截至11月10日，11月份以来美豆对华装运311万吨。总体来看，11月份以来，南北美对华装运大豆总量约为435万吨。随着美国中西部地区迎来降雨，密西西比河部分河段的水位提高，令密西西比河驳船运费出现大幅回落。美国农业部数据显示，截至11月8日当周，美国谷物运输费用为每吨40.74美元，比一周前骤降49%，也是9月20日当周以来的最低价格，较10月份创下的历史最高点105.85美元/吨下跌62%，不过目前的运费仍然比去年同期高出145%。随着运费出现明显回落，美湾地区大豆的出口竞争力明显提升并再度超过美西，成为中国采购美国大豆的首选口岸。

　　从美豆压榨市场来看，本周美国全国油籽加工商协会发布的月度压榨报告显示，2022年10月份美国大豆压榨量呈现季节性增长，10月份美国大豆压榨1.84464亿蒲式耳，比9月份的1.58109亿蒲式耳高出16.7%，比去年10月份的1.83993亿蒲式耳提高0.3%，基本符合市场预期。目前美国大豆压榨利润位于历史高位，截至2022年11月11日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲式耳4.72美元，虽然周比下跌9.2%，连续三周出现回落，但仍处于历史高位，这也提振美国大豆压榨积极性，带动美国大豆压榨需求保持旺盛。同时NOPA报告显示，10月底NOPA会员企业的豆油库存为15.28亿磅，比9月底的14.59亿磅提高4.7%，这是8个月来首次增长，但比去年10月底的18.34亿磅降低16.7%。整体来看，美国豆油的库存水平仍处于近两年来低位，在生物柴油需求增长的乐观预期推动下，美豆油库存压力依然不大。

　　C南美大豆面临减产可能

　　11月份美国农业部的月度报告，将2022/2023 年度阿根廷大豆产量预估下调150万吨，至4950万吨，反映出此前干旱可能给阿根廷大豆产量带来不利影响。美国农业部报告公布之后，在“三峰”拉尼娜影响下，南美天气题材炒作的大幕逐渐拉开。从全球7家气象机构的预测来看，11月份太平洋中东部NINO3.4海域水温均值已低于-1.0℃，已进入中等强度拉尼娜状态。太平洋中东部NINO3.4海域的水温在11月份达到峰值，并将自12月份起逐渐减弱，至2023年3月份回归中性天气模式。不过2022年11月至2023年2月份正值南美大豆播种与生长的关键季节。

　　从往年拉尼娜对南美大豆产量的影响来看，拉尼娜对巴西大豆的产量影响存在不确定性，但对阿根廷大豆产量的影响一定会有，只是幅度的问题。2007/2008年度拉尼娜强度偏强，阿根廷大豆产量4620万吨，同比下降260万吨；2011/2012年度拉尼娜强度中等，阿根廷大豆产量4000万吨，同比下降900万吨；2017/2018年度的拉尼娜强度偏弱，阿根廷大豆产量3780万吨，同比下降1720万吨；2019/2020年度，异常天气虽然没有进展为拉尼娜，但是对阿根廷的产量也造成了些许冲击，当年阿根廷大豆产量4970万吨，同比下降560万吨。因此，今冬明春拉尼娜的持续性和强度将对南美大豆产量前景产生重要影响，这也将成为市场最关注的不确定风险因素之一。从拉尼娜发生年份来看，美豆期价均不同程度受阿根廷减产因素影响，涨幅在10%—16%。因此，拉尼娜期间，市场对天气炒作的热情将支撑美豆期价保持易涨难跌走势。

　　D持仓显示市场看好后市

　　目前，投机基金在CBOT市场持续累积豆类净多持仓，这也是连续第四周增持。截至11月8日，投机基金在CBOT大豆期货以及期权部位持有净多单103908手，创下9月20日当周以来的最高净多单，周比增加2579手。近两年美豆净多基金持仓最高为2020年10月份的23.8万手左右。近十年美豆净多持仓偏高区间为17万—25万手。同时，我们看到美豆系期货期权基金净多持仓均有所增加，其中美豆期货期权基金净多持仓增幅最大，虽然与历史高位持仓水平相比仍有较大空间，但增幅最为明显。

　　相比美豆，美豆粕和美豆油的基金净多持仓已经达到历史高位。目前美豆油基金净多持仓10万手，周比增加4957手，连续三周增加，近十年美豆油净多持仓偏高区间集中在12万手附近，目前美豆油基金净多持仓仍在增加，向历史高位继续迈进。美豆粕基金净多持仓9.34万手，周比增加7387手。近十年美豆粕基金净多持仓偏高区间集中在8万—10万手。

　　目前，美豆粕的基金净多持仓已经达到历史高位，这也反映出基金对美豆粕价格后期走势的看好预期。从资金的角度来看，投机基金持仓居于高位，叠加拉尼娜影响下的天气炒作预期，整个豆类期货期权的净多持仓存在继续攀升的可能性，这也将制约整个豆类期价的调整空间。

　　E国内供应维持偏紧格局

　　目前，国内大豆供应紧张格局仍未明显缓解。虽然此前市场预期11—12月份国内大豆到港量明显增加，11月预估到港800万—850万吨，12月预估到港量1000万吨左右。但从港口大豆库存水平来看，截至11月16日，国内港口大豆库存为557万吨，周比继续下降35万吨，反映出国内大豆现货供应偏紧态势尚未有效缓解。随着近阶段美元指数回落，美豆的进口成本有所回落。油厂近远月大豆盘面榨利已有50—70元/吨的修复，加上过去一周远期基差的放量成交，国内油厂12月船期的采购进度明显加快。刚刚过去的一周，单周的订单量就达到40船，预计在2023年1月份到港。但即便如此，明年一季度的采购仍有不小缺口，在短暂的大豆到港补充之后，中期来看国内大豆供应仍存偏紧的预期。

　　总体来看，市场对美豆产量调整的关注度下降，并逐渐转向美豆需求。拉尼娜影响下的南美大豆产量调整进入市场视野。基金净多持仓高位运行继续对美豆价格构成支撑。美豆期价易涨难跌对国内进口成本的支撑作用有所体现。国内大豆到港节奏是市场关注的焦点，12月份的大豆到港增量已是明牌，远期仍有采购缺口，对于缓解国内供应紧张预期影响有限。随着2301合约逐渐临近交割，市场开始关注国内豆粕高基差的回归路径，在供应紧张持续、刚需释放的影响下，油厂挺粕抛油思路持续将制约豆粕现货价格的调整空间，同时将增加期货价格的上行动能，从而在期现价格的双向奔赴下，实现基差的顺利回归，这将成为12月份市场关注的重点。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011311）（图片详见PDF）