沪铝 短线弱势振荡

　一方面，国内供应扰动大概率告一段落，产能整体以小幅恢复为主；另一方面，国内实际需求改善不明显，表观需求好于实际需求。整体上，沪铝2211合约以弱势振荡为主，建议逐步建仓2023年合约的空头头寸。

　　目前，从基本面来看，国内铝市处于去库状态，而海外市场供应仍面临过剩，叠加未来成本端仍有下降空间，因此沪铝短期仍以弱势振荡为主。

　　国内电解铝产能逐步恢复

　　从供应端来看，需注意以下因素对运行产能的影响：

　　一是内蒙古、贵州有新增产能投产；四川和广西以复产为主，因广西成本偏高，故复产的速度较慢。

　　二是山东、河南的企业因为亏损陆续减产。从国内的成本曲线看，山东、河南基本都处于行业成本高位，即期18500元/吨附近的价格，冶炼现金亏损基本都在300—500元/吨附近。此外，山东、河南铝厂的上下游一体化程度高于其他区域，前期电解铝生产也基本以满足自身需求为主，因需求不足和亏损也较容易出现减产。

　　三是缺电继续导致部分地区产能下降，云南和四川的缺电对产能恢复有制约，但基本已进入尾声；贵州地区大概率影响幅度有限。

　　总结来看，国内供应端预期新增和亏损性减产导致的运行产能变动不大，电解铝运行产能以增产为主。

　　需求方面，从实际消费端看，10月消费表现小幅弱于9月，但库存表现的需求环比基本持平9月，表观消费与实际消费仍有偏差。究其原因在于：第一，运输问题仍持续存在，导致到货量持续低于往年同期；二是铝棒加工利润尚可，转产并未持续。据此推断，11月表现消费持续好于实际消费的局面大概率会持续，且有继续加深的可能。

　　从供需平衡结果来看，预期年内国内大概率会持续去库。考虑到隐性库存增加，实际消费推演下，国内大概率已开始小幅累库。但因运输等问题的持续存在，社会库存短期去化的压力仍较难，预期国内社会库存年内有望降至50万吨以内。

　　海外方面，10月欧盟提出禁止进口俄罗斯钢铁、塑料等，欧洲部分企业也表示不再买入俄罗斯铝锭，市场对于禁俄的担忧情绪渐起。由于对于禁俄铝呼声最强烈的多是铝生产商，欧洲并没有出台相关规定禁止俄铝交易，因此预计短期也很难看到俄罗斯货物全面被欧美抛弃。此外，从伦敦盘面结构来看，市场存在部分交易俄罗斯货物被禁的风险，现货端也看到海外现货升水有触底的迹象。整体来看，海外市场不管是盘面还是现货市场都有部分反映禁俄货物的预期。

　　内外成本端走势出现分化

　　成本方面，国内电解铝存在下跌预期，但短期内兑现幅度或有限。具体表现为：第一，氧化铝下跌空间有限。目前氧化铝亏损处于历史高位，已陆续有氧化铝厂停产，且缺矿导致铝土矿价格居高不下，成本下降空间不足。第二，预焙阳极短期下跌压力也并不大。由于石油焦运输受阻，炼厂库存压力加大，且煤沥青亏损严重导致价格易涨难跌。第三，电煤虽然有下跌压力，但依旧未兑现、且水电偏紧和季节性备货需求对价格有支持。

　　海外成本端比较明显的一个变化就是美国电价大幅下移，冶炼基本处于有利润的阶段，但是欧洲地区成本依旧在高位，即期电价并未跟随燃气大幅下移。且美国LNG价格并未大幅下挫，海运价格仍较高，故欧洲成本预计仍将处于高位。

　　从国内盘面结构来看，11—12月合约持仓整体不高，但现货升贴水仍弱于库存表现，故盘面结构很难出现极度乐观的back结构。

　　综上所述，国内供应扰动大概率告一段落，产能整体以小幅恢复为主；国内实际需求改善不明显，表观需求好于实际需求；远期依旧有过剩预期，但年内国内最低库存会降至50万吨附近。所以对短期绝对价格不宜过度悲观，沪铝2211合约整体以弱势振荡为主，底部预期在17500—18000元/吨，高点看到19500元/吨。后期仍需要更多的减产来改善明年的过剩压力，单边建议逐步建仓2023年的空头头寸。