油脂 高位分化明显

国庆节后，油脂上演了V型反转，一举扭转单边下跌趋势，近期在各国生柴政策及俄乌冲突影响下偏强运行，并维持宽幅振荡格局。

　　棕榈油由于供需基本面改善明显，持续领涨油脂，豆棕价差不断收窄。而随着基本面利多消化以及遭到技术位压制，近日油脂高位分化明显。

　　受制于11月进口大豆到港压力以及持续低迷的消费，豆油表现相对偏弱，上升动能后劲不足；投资者押注马来西亚棕榈油库存继续大幅累库，随着棕榈油进入季节性消费淡季，以及中国、印度等主要消费国已完成其国内库存建立，后续需求整体面临回落。截至11月4日当周，我国棕榈油商业库存已升至72.73万吨，周环比增加12.5万吨，处于近5年偏高位置。

　　东南亚方面，受到降雨影响，旺季产量增产有限，在步入减产季的同时拉尼娜现象的影响或进一步制约产量。此外，由于印尼国内积极推进B40，叠加其10月受到雨涝的影响，市场普遍对印尼棕榈油消费及库存情况持乐观态度，供给端宽松情况有望持续改善。需求端，在印度及中国库存建立后，同时步入消费淡季，棕榈油需求有季节性回落压力；短期天气影响减弱，马来西亚10月出口需求维持增长态势，韧性较强，印尼在自身胀库问题缓解后，在国内强劲消费推动下开始着手上调棕榈油出口价。棕榈油价格优势开始向马来西亚倾斜，有利于其库存去化，但在季节性影响下，需求整体面临回落。

　　整体来看，东南亚库存的去库速度或放缓，但当前库存水平难以支持棕榈油价格大幅下行，棕榈油供应最宽松的阶段已结束，且在拉尼娜现象影响下，若南美增产不及预期，棕榈油中长期都将具备较高的竞争力。

　　油厂方面，截至11月4日当周，我国豆油主要油厂库存为79.44万吨，周环比减少1.07万吨。上周大豆到港量明显回升，原料端紧张情况有所缓解，多地油厂大豆库存回升，预计下周开始到港量进一步上升，进而支持油厂开机，短期豆油价格或承压。

　　目前油厂开机整体偏低，豆油边际供应偏紧；需求方面，上周豆油消费量31万吨，环比减少2万吨，表现依旧不佳，供需双弱，但随着棕榈油进入需求淡季，豆油需求有望抬升。而豆油在国际供应改善有限及国内库存偏低的利多下，中长线也具备一定韧性。

　　国际方面，黑海谷物出口协议搁置、北美密西西比河运输不畅将威胁到出口，且乌东地区战事对明年作物收成也造成很大不确定性，助涨农产品价格。此外，拉尼娜现象的增强增加了对东南亚及南美种植的不利影响，供应端存隐忧，加深全球供应前景的不确定性。

　　总体上，油脂短线受到预期偏弱影响承压运行，但中长线偏多逻辑不变。