PTA 偏弱振荡为主

随着乐观情绪的逐步消退，PTA走势回归基本面主导。展望后市，新装置投产在即，加上终端需求开始走弱，PTA供需格局趋于宽松，价格将持续承压。但随着弱预期逐步兑现，加工差低位或导致计划外供应减量增加，PTA下方空间亦有限，预计短期PTA将以低位偏弱振荡为主。

　　新产能陆续兑现

　　新装置投产一直是近几个月来压制PTA价格的主要利空因素，且已部分反映在了价格当中。从目前进度来看，盛虹炼化1600万吨炼油装置已经进油开车，同期第二套310万吨装置也已开车，其中涉及280万吨的PX。同时，华东桐昆嘉通250万吨PTA新装置目前进料试车，月底附近将会出料，预计该部分新增产量将主要体现在12月。另外，后续还会有总计360万吨的PX和250万吨PTA装置陆续在11月中下旬到明年初间进行投产。随着新装置的落地，PX和PTA供应逐步增加，但弱预期转为现实后，利空驱动将会减弱。

　　低加工差影响开工

　　目前，聚酯链利润仍主要集中在PXN环节，PTA已压缩至较低水平。此前受新装置投产预期加强和需求走弱影响，PXN快速萎缩，且MX—PX环节面临亏损，工厂开始调整生产方案。浙石化降负，提升柴油产量，之后青岛丽冬、中海油惠州和福建联合又因原料紧张或炼厂效益问题陆续降负，供应收紧下，PX价格止跌反弹，PXN现回升至320美元/吨附近。

　　相比之下，由于PTA更能感受到终端的寒意，且供需紧张程度不及PX，当前加工差回落至100元/吨左右，处于历史极低水平。近两周，PTA降负停车装置增加，上周PTA开工率已降至71.2%，较10月下旬高点下降7.3个百分点。低加工差下，不排除计划外供应检修增多。

　　展望后市，随着新装置投产和下游需求转弱，聚酯链估值将继续下移。目前产业链中仅PX环节尚有利润，预计后期PX将逐步让利下游。但由于PX累库节奏较慢，短期PXN让利幅度有限，PTA加工差将以低位振荡为主，关注存量装置的变动情况。

　　终端负荷加速下滑

　　今年“双11”订单表现偏差，且纺织批发市场发货困难，下游织造订单降幅明显，成品库存高企，终端负荷开始明显下降。同时，因季节性走弱，加上今年春节较早和对市场的悲观预期，已有部分纺织企业开始提早安排年假。

　　终端负反馈向上传导至聚酯，尽管促销不断，但产销收获甚微，库存去化缓慢，依然处于历年偏高水平。同时，利润也在不断缩窄，长丝POY亏损达到600元/吨附近。高库存和低利润影响下，聚酯降负时间点提前。本周已有萧山大厂开始降负至六成附近，预计聚酯行业负荷将降至80%左右。

　　外销方面，因海外服装及面料批发商和零售商皆面临较大的库存压力，海运费下滑并未能刺激需求。10月纺织服装出口降幅扩大，环比下降10.8%，同比下降13.6 %。

　　受低加工差影响，装置降负增多，供应收缩下，PTA累库节奏偏慢。截至11月4日，PTA社会库存为162.4万吨，处于历年中性偏低水平。但由于聚酯减产预期浓郁和PTA新装置投产进度不断推进，供增需减格局下，预计12月开始PTA累库压力将不断增大。贸易商出货积极性提高，现货下跌趋势较期货更为流畅。PTA基差报价从上周的01+550附近下降至01+305附近，12月中下旬的2301合约基差报价更是回落到+100左右。弱预期逐渐落地为弱现实，基差收敛将继续通过现货下跌的方式进行。

　　综上所述，PX和PTA新装置临近，叠加下游聚酯减产时间节点提前，PTA将面临较大的累库压力。不过，随着供增需减的弱预期逐步兑现，利空影响将会减弱，且目前PTA加工差处于低位，不排除计划外供应检修增多，若无新的驱动配合，PTA下方空间亦有限，预计短期内PTA将以偏弱振荡为主。后市关注原油走势和新装置投产进度。（作者单位：福能期货）