目前库存处于低位 沥青压力暂时有限

来源：华泰期货 作者：华泰期货

研报正文

【市场分析】

上周沥青(3635, 61.00, 1.71%)盘面价格呈现震荡下行走势，价格表现弱于原油端。

国内供给：目前国内供应与装置开工相比9月下旬有所回落，但仍处在年内高位。参考百川资讯数据，截止本周国内沥青装置开工率录得44.67%，环比前一周增加1.07%。

未来一周，山东地区的齐鲁石化2日转产渣油，预计8日转产沥青，华南地区的珠海华峰预计5号复产沥青，加之部分排产增加的炼厂生产相对稳定，预计下周国内供应持稳或小幅增加。

需求：近期随着旺季结束，全国（尤其是北方地区）降温，终端需求开始季节性回落的趋势。未来一周，东北、西北地区道路施工基本结束，冬储投机需求也尚未释放，沥青需求将处于停滞状态；山东、华北地区道路项目或持续赶工收尾，沥青需求仍受到支撑。

南方地区降雨整体偏少，但终端资金持续不到位，这将限制沥青需求的释放。预计下周沥青刚性需求整体将延续平缓下滑的态势，投机需求暂时还未显现。

库存：根据百川资讯最新数据，截止本周国内沥青炼厂库存率录得31.55%，环比前一周增加0.72%；与此同时社会库存率来到18.8%，环比前一周下降1.7%。

利润：上周沥青利润继续下滑，理论利润降至小幅亏损的状态。

价差：本周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.386，较上周下跌0.092，本周新加坡沥青持稳，燃料油价格上涨，带动二者比值小幅下跌，但生产沥青的经济性仍好于高硫燃料油。

逻辑：近期原油成本端支撑有所增强，我们认为四季度石油基本面将维持结构性偏紧的格局，如果宏观面情绪能够进一步缓和，那么油价依然存在一定的上行风险。从沥青自身基本面来看，目前库存处于低位，市场压力暂时有限。

此外，厂库仓单刚经历集中注销，盘面近月合约存在一定支撑。但往前看，预计终端需求跟随季节性进一步下滑，而开工与供应相对更有韧性，短期或维持在相对高位，库存或逐步开始积累。此外，目前沥青绝对价格水平对比历史同期仍然偏高，冬储需求暂时还未显现。

【策略观点】

整体而言，我们当前看待BU的方向为中性偏空，单边价格可以考虑逢高空的思路，同时关注库存拐点兑现后的反套机会（2301-2306）。

策略：逢高空；关注库存拐点兑现后的反套机会。

风险：沥青炼厂开工率大幅下滑；焦化装置开工率大幅提升；终端道路需求超预期。