年内低位，PTA何去何从

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　　PTA近期连续下跌，跌至年内低位，近日随着供应端有减，空头离场带动盘面反弹，PTA跟随上探，但预期未来供应端趋于宽松，需求趋弱，供需面难有根本性改观，PTA后市何去何从？

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　　PTA年内低位交易逻辑分析

　　2022年PTA全年产能增速约为13%，主要包括逸盛新材料二期360万吨，嘉通能源，及威联化学。11月山东、江苏共计500万吨PTA新产能计划投产，另外广东500万吨PTA新产能不排除在2022年12月至2023年1月投产的可能，PTA供应压力增加，累库存预期导致PTA行情下跌。

　　PX成功试车消息增强了PTA的投产预期，山东100万吨PX项目的上游重整装置开始试车，江苏盛虹的PX新装置试车成功，PX新装置的投产扭转PX的供需格局。前期受PX紧缺影响，PTA开机负荷受限，产量提升有限，PTA价格支撑较强。

　　PX今年总供应较少，现货处于偏紧的状态，主要是两个方面的影响：

　　一、今年受成品油逻辑影响，汽油价格强势，PX开工率受原料偏少影响，国产量不及预期；

　　二、1-8月进口量714万吨，同比下降21%附近，主要是因为连续的亏损打击PX企业生产的积极性，除了常规检修外，故障、事故等导致除中国大陆外亚洲地区产量下滑7%，尤其是中国PX主要进口来源国韩国的PX出口量处于历史低位，同时美亚套利窗口打开，韩国PX分流至美国，减少了中国PX进口量。

　　随着夏季出行高峰结束，消费旺季逐步结束，且美亚套利窗口关闭，韩国出口至中国的PX有望提升。国内新装置投产预期下，四季度PX国产量或将明显提高。

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　　弱势格局下PTA基本面分析

　　传统“金九银十”的旺季，按照惯例，十一前后应该是内销和外贸市场需求放大的时候，但今年旺季不旺，银十需求完全不及预期。内需来看，今年双十一订单接近尾声，订单不及以往。外贸来看，海运费近期回落明显，外需走弱，欧美销售无亮点，虽8月美国服装消费增速边际小幅度好转，但美国批发商库存高企。

　　订单角度来看，今年双11电商季带动不明显，整体成交量不如去年同期，成交多为小单，大单缺失。主要原因有纺织批发市场疫情导致织造企业发货困难、双十一订单进入收尾阶段，进入季节性走弱、担心纺织原料进一步下跌、冷冬预期下降。

　　织造来看，隆众资讯数据，10月27日江浙地区化纤织造综合开机率为61.33%，环比上周下降0.47%。纺织市场整体气氛不佳，虽前期防寒保暖面料订单尚可，但整体体量有限，难以全面改善行情走弱趋势。当前新单断层明显，叠加部分区域纺织商圈短停影响下，11月织造工厂存提前减产或提前放假考虑。目前订单量远不及往年同期水平，市场整体偏弱。

　　成本波动加剧，终端备货信心不足，涤纶长丝成交重心回落，涤纶长丝现金流亏损。短纤自身亏损延续下，企业挺价为主，现金流小幅修复。下游有阶段性补货，促销亦有阶段性表现，产销增量但弱于预期。聚酯产品现金流亏损加剧，且产品库存高企，聚酯工厂压力显现，且终端旺季不及预期，聚酯工厂检修增加，开工下滑。

　　供应端来看，11月，逸盛大化2#、恒力石化（600346）2#存重启计划，仪征化纤1#、四川能投、逸盛大化1#珠海BP1#存检修预期，预计PTA产量下滑。

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　　PTA后市行情分析展望

　　供应端，Q4目前计划投产的仍有500万吨装置，预计在11-12月投产，新增产能投产或将带来产量的大幅提升。

　　需求端，2022年初聚酯产能基数6556万吨，截止10月底聚酯产能基数7068.5万吨，今年已投产512.5万吨。2022仍有350万吨装置计划投产，但部分不确定，预计有270万吨左右的装置会投产，预计2022年度产能增速为10.5%。Q4PTA的产能增速或将大于聚酯的产能增速。所以11月PTA已公布减停产装置较集中，但月内存新装置投放的可能性，叠加后道乏力，聚酯在亏损压力下提负难度较大，供需累库有所走阔。

　　目前看PTA新装置11月中上旬不能投产，但PTA11月预计仍维持累库格局，动态估值角度看，锚定原油（80，100），PTA加工费（300，600），PTA波动区间（4700，6000）。策略角度来看，Q4 PX投产或较为集中，预计11月新装置产量释放后将缓解PX紧缺的局面，PX-石脑油价差将缩窄；同时PTA供需转弱预期下，PTA加工费仍有压缩空间。若聚酯工厂再次发生自律性减产，产业链利润或将向下游转移。